月次市場見通し：米経済の力強い成長が金利リスクを高める
米経済の力強い成長が金利リスクに このところ原油価格が市場全体を左右する大きな要因となっていますが、こうした傾向は中東情勢が安定するまで続く見込みです。一方で、人工知能（AI）も引き続き重要な要因となっています。金利上昇は通常、ハイテク株や小型株にとってマイナス要因となります。実際に、米国の代表的な小型株で構成されるラッセル2000指数は、9月に入って他の指数に比べて出遅れています。それでも、ハイテク株は好調な企業業績見通しが金利上昇の悪影響を相殺し、堅調な動きが続いています。 ただし、米国債の利回り（そして間接的には世界の利回り）には、新たなリスクが生じています。購買担当者景気指数（PMI）が示すように、米国の経済活動が再び加速していることは、インフレ率が依然として米連邦準備制度理事会（FRB）の目標である2％を上回る中で、トレンドを上回る経済成長が継続していることを示唆しています。たとえ原油価格が下落したとしても、経済が過熱するリスクが高まっているため、債券利回りが高止まりするというリスクが出てきています。比較的高い成長率とインフレ率は、株式相場にとって追い風となるため、株式市場は最初こうした経済環境を歓迎するしれません。しかし、米政策金利であるフェデラルファンド（FF）金利に対する市場予想がさらに高くなれば、相場の調整はより厳しいものになることも想定されます。 市場による価格の誤評価か 米国債は売り圧力にさらされており、9月には長期債利回りが数十年ぶりの高水準を記録しました。これは地政学的な不安定性に加えて、エネルギー価格の高騰、インフレ見通し、巨額の政府債務、および金融引き締め政策といった要因が複合的に作用した結果であり、これらすべてが、タームプレミアム（長期債における追加の上乗せ金利）の上昇につながっていると考えられます。利回りに左右されない買い手（中央銀行、外貨準備管理者など）が減少する中で、投資家は長期資産を保有する際、より高い利回りを求めるようになっています。こうした流れは、規制や法制度の変更（オランダの年金基金改革、ドイツの債務ブレーキの見直し）や、いわゆるハイパースケーラーによる社債の大量発行に伴う競争の激化によって、さらに加速しているようです。 欧州や英国では、市場価格と経済実態との間に明らかな乖離が見られます。現在の市場による政策金利の期待値は、特に供給ショックへの反応において、過度に強気であると思われます。この乖離の大部分は、経済を安定させる理論上の金利である「中立金利」に起因しています。市場は、人工知能（AI）による生産性の向上（そして、それに伴う将来的な中立金利の上昇）を織り込んでいるようですが、中央銀行側は慎重な姿勢を維持しています。また、中央銀行は一貫してデータ依存のアプローチを強調しているため、現在の市場価格は行き過ぎている可能性があります。こうした過剰な期待は、中央銀行のアプローチにより密接に沿う形で調整されると考えられ、結果として長期債券利回りのボラティリティを低下させると見ています。 金 ― 利上げ後の視点 好調な米国経済と債券利回りの上昇に直面する中、金価格は底堅く推移しています。これは金利が重要ではなくなったということではなく、貴金属に対する投資家の需要の高まりを市場がより重視していることを示唆していると思われます。米FRBが再び利上げに踏み切れば、金価格は調整局面に入る可能性が高いものの、その影響は限定的となりそうです。季節的な需要の増加に加え、中央銀行やその他の公的機関による買い入れが継続していることから、中期的には金のリスク・リターンのバランスは上昇の可能性に傾いていると見ています。 外貨準備管理者は、戦略的なポジション構築を目指し、価格の下落時や安定時に買い増しを続けています。とりわけ、中国は8月にさらに20トンを追加し、今年の累計購入量は80トンに達しました。また、金の上場投資信託（ETF）においても、年初に記録した高値に向けてポジションの再構築が進んでいます。 投資家は、目先の経済指標の発表や、利回りを生む資産ではなく金を保有することによる潜在的な機会損失（インカム収入の喪失）を超えた視点を持つようになっています。市場の関心は、マクロ経済、政策、および地政学的リスクが混在する状況において、ポートフォリオの耐性を高めるための手段としての、中長期的な金の役割へと移行しているものと思われます。 投資アイデア – 柔軟性のあるユーロクレジット投資戦略 ユーロ建てクレジット市場は、地政学的緊張やエネルギー価格の高騰にもかかわらず、強固なファンダメンタルズと堅調な企業業績に支えられ、底堅く推移しています。社債のリスクプレミアムは依然として低い水準にあるものの、金利上昇などの市場動向が支援材料となり、絶対利回りの上昇と良好なインカム収入をもたらしています。また、市場がすでに欧州中央銀行（ECB）による追加利上げ見通しを織り込んでいることを踏まえると、戦術的なデュレーション調整が有益となると見ています。機敏かつ柔軟なアプローチをとることで、ハイイールド債や劣後債を含むユーロ建てクレジットの幅広い領域における投資機会を活用することができるでしょう。セクターや信用格付けに応じたアクティブな配分と厳選した銘柄選択が、潜在的なリターンを生み出すための主要な手段であることに変わりはありません。 投資アイデア – インフレおよび金利変動への備え 地政学的緊張により、特にエネルギー価格の変動からインフレの不確実性が高い水準で続いており、金融情勢は引き続き引き締め的な状態にあります。各中央銀行が明確にタカ派的な姿勢に転じたことで、短期的な成長ポテンシャルとインフレリスクを考慮すると、短期のインフレ連動債にとって好ましい投資環境と思われます。すでに複数回の利上げが市場価格に織り込まれていることから、インフレ連動（元本がインフレに連動する特徴）と、債券を保有することで得られる潜在的なリターンの両面において、年末にかけて良好な投資機会が生み出されることが期待されます。短期戦略（ショート・デュレーション戦略）は、全期間戦略に比べて金利感応度が低いため、インフレ上昇のリスクに対するヘッジとして有効であると考えられます。 投資アイデア – AI開発を可能にする環境ソリューション…
08/10/26
