首要觀點 Archives - BNPP AM Hong Kong

美國9月加息後市場何去何從？

聯儲局已於9月加息。目前，市場已消化2027年第1季前將再加息兩次的預期。但聯儲局會就此停止加息嗎？美國經濟韌性充足，短期內似乎能夠承受更高的利率。與此同時，面對財政基本面惡化，投資者希望看到新任聯儲局主席沃什(Kevin Warsh) 能樹立抗通脹的公信力。全球油價高企、就業市場穩健，加上消費者開支穩定，應會令聯儲局繼續聚焦通脹。因此，從資產配置來看，現階段仍未是看好長債的時候。就目前來看，經濟維持韌性，加上在龐大的AI投資支撐下，應可為股市提供短暫支持。儘管市場存在加息預期，但美國及主要市場不大可能進入加息週期。聯儲局預期的三次加息（包括9月的一次），僅為抵銷2025年三次減息的影響。因此，對美國系統的衝擊應屬有限。經濟依然穩健，但風險猶存…… 最近美國 GDP 增長數據的年度修訂顯示，經濟比之前公布的更為強勁，上調部分主要來自AI 相關投資，以及高收入家庭因儲蓄增加而帶動其消費上升。值得注意的是，標普全球美國綜合 PMI 於 2026 年 9 月升至五年高位 58.4（圖 1），製造業和服務業均有所增長。 AI…

By Chi Lo

09/10/26

首要觀點

OECD上調全球GDP增長預測；納斯達克創新高

您需要知道甚麼？經濟合作與發展組織（OECD）目前預計，2026年全球經濟將增長2.9%，略高於此前2.8%的預測。不過，該組織將2027年的GDP增長預測由3.1%下調至3.0%。OECD表示，通脹和較高的利率將在短期內對經濟增長動力構成壓力，但強勁的人工智能相關活動，以及預期能源價格下降，應有助於推動經濟活動持續改善，直至2027年。該組織警告，中東衝突導致能源供應進一步受阻，或出現極端天氣，都可能對經濟增長造成影響。環球市場上週，美國股市進一步上升，因美國與中國延長貿易戰休戰期。科技板塊造好，帶動納斯達克指數創下新高——截至週四收市的一週內，以科技股為主的納斯達克指數上升2%，而標普500指數則上升1%。* 不過，道瓊斯指數及歐洲股市均錄得下跌。優於預期的商業數據——美國9月份初值採購經理指數（PMI）以五年多來最快的速度上升——引發市場對聯儲局進一步加息的憂慮，促使美國國債收益率升至數十年來的高位。 * 資料來源:FactSet，以美元計算。數據截至2026年9月24日。焦點數字：33% 國際能源署（IEA）一份最新報告指出，到2035年，電力有望以具成本效益的方式滿足全球33%的能源消耗，高於目前的23%。國際能源署表示，電氣化有助各國加強能源安全、提升競爭力及減少排放。該分析在聯合國大會召開前發布，聯合國秘書長安東尼奧・古特雷斯呼籲制定明確的時間表，讓全球逐步擺脫對化石燃料的依賴。本週圖表今年實際收益率（經通脹調整的債券收益率）大幅上升，但對投資者持有企業債券所要求的額外溢價（即信貸息差）影響甚微，甚至可以說沒有影響。雖然這有點令人聯想到所謂的「資金潮」時期——當時流動性充裕、資金成本低廉，而這一時期最終隨着2008至2009年全球金融危機而結束——但我們不能將目前的息差與過去的水平作比較。其中一個原因是高收益債券市場整體的信貸質素有顯著改善。另一個原因與目前的技術變革有關。由於整體經濟生產力受到衝擊，技術變革正推高中性利率——即能維持經濟穩定的理論利率。智慧之言：地球限度理論（Planetary boundaries）一個用於界定維持地球系統穩定及具韌性的九項關鍵過程及其界限的術語。波茨坦氣候影響研究所（PIK）一份最新報告發現，已經超出「安全運作空間」的七項地球限度，目前的超越程度均達到有記錄以來的最高水平。只有兩項——平流層臭氧消耗和大氣氣溶膠負荷——在過去十年間有所改善。報告警告：「採取行動以避免不可逆轉的變化的機會之窗正在收窄，但仍然存在。」熱點前瞻週二，澳洲儲備銀行將召開會議議定利率，而歐元區則會公布最新的經濟及工業信心指標。美國和英國將於週三分別公布第二季GDP增長的最終估算。週四，日本銀行將公布《意見摘要》，闡述其目前對經濟活動及貨幣政策的看法。週五，歐元區將公布初值通脹數據，而美國則會更新就業數據。

By BNP Paribas Asset Management

28/09/26

我們是否正進入加息周期？

聯儲局於9月16日一致決定加息25基點，將聯邦基金利率上調至3.75%至4.0%，市場隨即猜測此舉究竟標誌着加息周期正式展開，抑或只屬現行政策框架內的修正行動？市場目前正消化今年內至2027年第一季再加息一至兩次的預期。換言之，市場預期聯儲局將逆轉2025年時的三次減息——當時政策制定者關注勞動市場放緩，而非通脹問題。現時情況不同 9月加息源於經濟基本面與持續的外部衝擊，這些衝擊正影響整體經濟格局。關稅政策不確定因素仍然高企。美伊戰爭已將油價推升至每桶100美元以上，並進一步推高通脹預期（圖1），通脹預期持續攀升，已成為聯儲局的核心關注點。與此同時，經濟表現依然穩健。勞動市場具韌性，申領失業救濟人數呈下降趨勢（圖2）。AI投資保持強勁，儘管其對生產力的提升作用尚未如預期般顯現（圖3）。整體消費需求維持平穩，高收入家庭的消費增長足以抵銷低收入消費者放緩的影響。網絡銷售持續上升，有助支撐消費開支——通脹升溫促使消費者轉向網購以尋求更低價格（圖4）。尚未進入加息周期儘管通脹憂慮揮之不去，經濟增長與就業仍面臨強勁阻力，其中包括：關鍵在於工資增長仍在放緩（圖5），因此並未對通脹構成壓力。然而，聯儲局加息無法遏制能源價格上升帶來的通脹壓力，亦難以減慢AI建設步伐——該建設正對價格及利率構成上行壓力。但透過放緩其他經濟活動的步調，較高利率將有助整體價格壓力降溫。樓市作為經濟中對利率最敏感的行業，已因按揭利率上升而備受壓力。信用卡及汽車貸款借貸成本上升，正削弱低收入消費者的負擔能力。若加息抑制AI相關投資，從而引發市場調整並削弱支撐消費開支的財富效應，經濟下行風險將進一步增加。因此，在經濟增長存在隱憂而工資亦未有構成通脹壓力下，意味9月加息不大可能如2022至2023年般開啟新一輪加息周期（圖6），儘管市場預期仍會再加息兩次。此次行動更可能是「保險性加息」的開端，透過逆轉2025年的三次減息，將通脹重新導向目標水平。更多加息並不能夠化解戰爭及能源價格通脹等外生衝擊，但會紓緩金融市場對聯儲局抗通脹信譽的憂慮——當衝擊反覆出現或未能如預期般消退時，聯儲局不能持續對這些衝擊「視而不見」。然而，透過減慢其他經濟活動的步調以抑制通脹壓力，進一步加息或會令經濟面臨滯脹風險。

By Chi Lo

28/09/26

聯儲局及日本央行加息；英倫銀行維持利率不變

您需要知道甚麼？美國聯儲局一致投票決定加息25個基點，將利率上調至3.75%至4.0%，為2023年7月以來首次加息。聯儲局主席 Kevin Warsh 強調，「通脹率過高，而且持續過高的時間太長」，而央行的官方預測顯示，大多數決策者預計今年年底前會再次加息。在聯儲局作出決定前，市場憂慮通脹，債券孳息率上升；與此同時，人工智能領域的龍頭企業呼籲放慢發展步伐，科技股因而受壓。環球市場日本央行將基準利率上調25個基點至1.25%，創31年新高。日本央行表示，有關決定反映通脹率可能超出央行2%的目標的風險——8月份的年度通脹率維持在1.9%。與此同時，英倫銀行將利率維持在3.75%不變，但警告如果高昂的能源成本持續，利率可能需要上調；英國8月份的年度通脹率由7月份的2.9%升至3.1%，創五個月新高。另外，歐元區8月份的年度通脹率確認為3.2%，高於7月份的2.9%。焦點數字：58% 最新研究發現，目前美國消費者支出的逾一半（58%）已轉移至網上，主要由便利性及價格實惠所帶動。根據支付公司 Visa 的數據，2019年這一比例為48%。消費者在網上購物的頻率亦有所增加，目前美國有25%的支付卡每月用於10次或以上交易，高於2018年的13%。這一日益普及的趨勢被稱為「沙發經濟」，凸顯科技進步如何提升人們獲取產品及服務的便利程度，以及數碼平台日益被用於處理日常活動。本週圖表全球債券孳息率持續上升。美國10年期債券孳息率上周升至5%以上，是2007年7月以來首次；與此同時，日本基準10年期債券孳息率升至30年來最高水平，約為3.04%。德國10年期國債孳息率突破3.5%，是2009年6月以來首次達到這一水平。債券市場的疲弱是繼2010年代出現超低孳息率這一歷史異常現象後，長期正常化過程的最新階段。好消息是，債券孳息率目前已升至可帶來收益的水平。隨着這些收益隨時間累積，應有助於緩衝市場波動，並有可能為長期投資者帶來回報。智慧之言：北部都會區香港的大型基建計劃「北部都會區」旨在推動經濟增長，並將部分鄉郊地區轉型為工業及科技重鎮。該計劃旨在改造3萬公頃土地——相當於香港土地總面積的三分之一——發展成四個經濟樞紐，提供65萬個就業職位及容納250萬人口，希望紓緩香港長期存在的房屋危機。該計劃於2021年首次公布，現將成為香港首個五年經濟增長計劃的主要部分。該計劃於上周公布。熱點前瞻周三將公布多項9月份採購經理指數（PMI）的初值，包括美國、歐元區及英國的相關數據。日本將於周四公布當地的採購經理指數（PMI），同日澳洲亦將公布最新失業數據，而德國則會發布備受關注的Ifo商業景氣指數——該指數於8月份升至88.8，創一年新高。

By BNP Paribas Asset Management

21/09/26

全球衝擊、政策及市場影響

供應及能源中斷、地緣政治、氣候變化（近期厄爾尼諾現象）、通脹預期與長債收益率上升，以及人工智能（AI）革命等一連串衝擊正籠罩著全球經濟。當然，並非所有衝擊都是負面，AI 的正面發展正在抵銷其他負面因素。投資者面臨的挑戰在於市場前景受到不斷變化的輿論與經濟數據所主導。這些交織的因素導致預期不穩、市場波動，並對股票及固定收益市場帶來不同影響，因此我們需要採取審慎的投資立場。股市與AI相互聯繫，儘管長債收益率及油價上升，AI仍一直推高股價（圖1）。股市似乎正嘗試擺脫中東戰爭及其帶來的通脹影響。圖1：儘管油價上漲，標普 500 指數依然上升固定收益則受到其餘負面衝擊的拖累，令這個資產類別受到負面影響。然而，若利率、債券收益率及其波動性進一步加劇，股巿亦將面臨挑戰。這是真正的短期風險。增長仍然溫和中東衝突爆發七個月，仍未見解決跡象。能源價格持續波動並再度回升。厄爾尼諾現象加劇，加上近期全球多個地方酷熱天氣及乾旱，推高食品價格，進一步增加通脹壓力。面對多項負僅供專業投資者使用，不得對外分發面衝擊，即使部份國家或地區未受惠於AI熱潮，但增長仍具韌性；標普全球綜合採購經理指數（PM）於2026年8月創下 27 個月以來的新高（圖2）。圖2：2026 年 8 月全球綜合 PMI 創 27 個月的新高無疑，通脹仍然高居不下，並高於央行2%的目標（圖3），但並未見失控壓力。工資增長甚至呈現放緩趨勢（圖4）。…

By Chi Lo

15/09/26

美國大舉回購國債，無阻孳息率上升

美國財政部於9月10日開始啟動長債回購操作。財長貝森特（Scott Bessent）早前宣布，將回購規模增至三倍，至每月60億美元，目標為10年期及20年期國債。然而，此舉完全未能如願推低長債孳息率：美國10年期國債孳息率迅速突破4.83%，創下2023年11月以來的最高紀錄，並大幅超越過去18個月成交範圍上限（圖1），20年期國債孳息率亦升穿5.30%。在數周前，貝森特為減輕美國長期國債孳息率承受的壓力而提出回購方案，現時國債孳息率已重返當時水平。圖1：美國10年期國債孳息率（每年%）遠超過往成交範圍問題何在？貝森特曾經認為，大舉回購債券可以緩解長期國債面臨的壓力。但經濟及市場基本因素卻對這個目標構成重大障礙。例如，能源價格上升，令通脹壓力難以消退，甚至有升溫之勢。特朗普向聯儲局施壓要求減息，亦威脅聯儲局的獨立性，繼而削弱投資者信心。聯邦債務及財政開支急升，加上市場信心轉差及各國逐漸去美元化，均使投資者對美國國債的需求減退。即使財政部買入60億美元，甚或更多的債券，也只能暫時改善長債流動性，無法解決導致投資者追求更高孳息率，或減持美國國債的根本問題。外國投資者需求減弱的主要例子之一，來自資產規模達2.3萬億美元的挪威主權財富基金，該基金正將美國國債佔債券投資組合的比重由34.1%削減至21.9%，涉及金額接近800億美元。與此同時，日本對美國國債的需求亦見減弱。因應日本國債孳息率急升，日本政府鼓勵資產規模達1.8萬億美元的日本政府養老投資基金增加本土投資。目前，該項大型基金持有逾2,300億美元的美國國債，引發市場猜測美債將被沽出，部分資金最終可能回流日本。總結美國財政部不單面對投資者擔心國內通脹預期及不斷膨脹的美國債務，更要應付來自海外的挑戰：日本國債孳息率上升，令本土資產對日本投資者更具吸引力，日本資金回流風險可能外溢，推高美國孳息率及借貸成本。上述情況將對長期債券帶來壓力，並對全球風險資產造成更廣泛的負面後果。尤其是當日本投資者開始進行所謂的「反向利差交易」時，資金調回日本的影響將會更加明顯。

By Chi Lo

10/09/26

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OECD上調全球GDP增長預測；納斯達克創新高

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聯儲局及日本央行加息；英倫銀行維持利率不變

全球衝擊、政策及市場影響

美國大舉回購國債，無阻孳息率上升

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