Le prospettive per i titoli statunitensi a bassa capitalizzazione sono migliori oggi di quanto non lo siano state da diversi anni. Le ragioni principali includono il ciclo di taglio dei tassi d’interesse negli Stati Uniti (le small cap tendono a beneficiarne), le valutazioni attualmente interessanti, il trend di reshoring e l’attività (prevista) di fusioni e acquisizioni, sostengono Geoff Dailey, Chris Fay e Vincent Nichols.
Tassi d’interesse in calo e small cap
La Federal Reserve statunitense ha iniziato la sua svolta accomodante nel settembre 2024 e ha continuato ad allentare la politica monetaria a novembre e dicembre. Come mostrato nel Grafico 1, la performance dei titoli a bassa capitalizzazione è correlata alle variazioni delle aspettative sui tassi di riferimento: quando le aspettative del mercato per l’andamento del tasso di riferimento della Fed diventano più accomodanti, le small cap tendono a sovraperformare.
Questo fenomeno è probabilmente una funzione del calo del costo per l’indebitamento per le società a bassa capitalizzazione, che in genere hanno una percentuale più elevata di debito a tasso variabile rispetto alle società a maggiore capitalizzazione. Il calo dei tassi di riferimento dovrebbe anche incoraggiare le attività di fusione e acquisizione (M&A) in questo inzio di 2025.
Più recentemente, i tassi di interesse a lungo termine sono aumentati. Ciò è dovuto alle aspettative del mercato di una maggiore crescita economica sulla scia dell’elezione di Donald Trump a presidente degli Stati Uniti, alle aspettative di un’inflazione più elevata e alle preoccupazioni per l’impatto dei tagli fiscali su un deficit di bilancio statunitense già in aumento. La Fed sembra ora essere diventata più aggressiva riguardo alle prospettive dell’inflazione.
Sebbene l’aumento dei tassi d’interesse possa essere un freno per le azioni, riflette principalmente un’economia forte. In combinazione con l’aumento dell’inflazione dovuto all’aumento dei ricavi, riteniamo che l’aumento dei profitti dovrebbe più che compensare il costo più elevato del servizio del debito per le società più piccole.
Le valutazioni delle small cap sono ora interessanti
I rapporti prezzo/utili per i titoli a bassa capitalizzazione si sono ripresi dai minimi e ora vengono scambiati leggermente al di sopra della loro media di lungo periodo di 16,7 volte (escludendo le società con utili negativi). Tuttavia, rispetto agli indici large cap, i multipli P/E small cap sembrano bassi, attualmente inferiori di oltre il 30% alla media (si veda il Grafico 2).
Prevediamo che gli utili spingeranno la prossima fase al rialzo per le azioni a bassa capitalizzazione. Gli analisti ipotizzano una robusta crescita degli utili: del 42% nel 2025 e del 36% nel 2026 rispetto ad appena il 6% nel 2024 (si veda la Figura 3).
Sebbene in generale le previsioni sugli utili siano spesso ottimistiche, riteniamo che, con un atterraggio morbido o nullo per l’economia statunitense, non siano molto sbagliate. Se si realizzano tassi di crescita degli utili più elevati, le valutazioni dovrebbero migliorare.
Il vantaggio delle mega-cap tecnologiche dovrebbe ridursi
Quattro grandi aziende tecnologiche (Amazon, Google, Meta e Nvidia1) hanno generato la maggior parte della crescita degli utili nel mercato statunitense nel 2024. Ciò ha contribuito alla sovraperformance del NASDAQ 100, ad alto contenuto tecnologico, del Russell 1000 Growth a bassa capitalizzazione e, in misura minore, dell’ampio S&P500.
Gli utili delle “quattro grandi” sono cresciuti del 70% su base annua nel secondo trimestre del 2024, rispetto ad appena il 6% delle restanti 496 società dell’S&P500. Si prevede che tale divario si ridurrà (si veda il Grafico 4) e, di conseguenza, anche il divario nella performance del mercato azionario tra i diversi indici.
1 Società menzionate a solo a scopo illustrativo. Questa non è una raccomandazione per l’acquisto o la vendita di titoli. BNP Paribas Asset Management può detenere o meno posizioni in questi titoli.
Venti favorevoli per le small cap nel 2025
Per decenni dopo l’ammissione della Cina nell’Organizzazione Mondiale del Commercio (OMC) nel 2001, le aziende statunitensi si sono concentrate sull’esternalizzazione della produzione in nazioni a basso costo (appunto come la Cina) per migliorare i profitti. La produzione industriale è rimasta stagnante negli Stati Uniti, mentre è aumentata bruscamente in Cina.
Vediamo la possibilità di un’inversione di tendenza nei prossimi anni. Durante la pandemia, avere catene di approvvigionamento e produzione lontane da casa ha creato difficoltà diffuse per le aziende statunitensi e molte stanno ora cercando di “rilocalizzare” la produzione.
L’aumento delle tensioni geopolitiche e il protezionismo sono altri catalizzatori, sostenuti dal sostegno finanziario del CHIPS Act del governo federale degli Stati Uniti e dell’Infrastructure Investment and Jobs Act.
Riteniamo che le iniziative di re-shoring guideranno un ciclo di spese in conto capitale per molti anni a venire. Le small cap statunitensi dovrebbero beneficiarne in quanto sono più orientate agli investimenti interni e alle tendenze economiche.
La spesa per le tecnologie dell’informazione per i data center, fondamentale per l’infrastruttura a supporto della “corsa agli armamenti” dell’intelligenza artificiale (AI), sta incrementando non solo le vendite di unità di elaborazione grafica (GPU) avanzate, ma anche i ricavi di molte aziende meno conosciute di hardware, software, industria, materiali e persino servizi pubblici.
Questa spesa è finanziata in gran parte dai profitti di altre società tecnologiche che stanno investendo per far crescere la propria attività, piuttosto che accumulare liquidità o aumentare l’utile per azione (EPS) tramite riacquisti di azioni.
Le fusioni e acquisizioni (M&A) sono un altro potenziale fattore favorevole per le small cap. Con l’aumento dell’ottimismo sulle prospettive dell’economia e l’affievolirsi dell’incertezza politica, il flusso delle operazioni dovrebbe migliorare. Gli acquirenti strategici valutano sempre opportunità di innovazione o di disruption e possono ora muoversi verso l’implementazione.
Conclusione
Prevediamo che emergano diversi fattori favorevoli per le small cap statunitensi grazie ad una politica monetaria meno restrittiva, alla ripresa degli utili e alla normalizzazione delle dislocazioni delle valutazioni.
Queste inflessioni di mercato potrebbero essere ulteriormente supportate dalle tendenze dell’onshoring e del re-shoring e da una ripresa dell’attività di M&A.
A nostro avviso, il futuro dei titoli a bassa capitalizzazione sembra più roseo di quanto non lo sia stato in passato da un po’ di tempo a questa part.
