- 科技企業的債券發行
- AI 與分散化的必要性
- 美元對沖——目前較便宜
科技債券熱潮
儘管人工智能正在對股票市場帶來衝擊，但有一點十分明確——由 AI 驅動的投資開支持續增長。預計到 2026 年，大型科技公司在算力及數據中心方面的投資將高達 6,500 億美元。自由現金流仍然強勁，但科技公司正愈來愈多利用其穩健的信貸評級進入債券市場融資。截至 1 月底，科技與電子行業在 ICE 美銀美國企業債券指數中的佔比為 6.48%，而且預計將進一步上升。對債券投資者而言，這一趨勢值得關注。科技企業發行規模的增長進一步提升了分散投資的潛力，並且在某些情況下，亦為債券市場提供較長年期的債券供應，帶來穩定的票息收入來源。該行業整體槓桿水平偏低（約為盈利的 0.3 倍，而標普 500 的平均水平為 1.6 倍），且收入增長強勁。對部分投資者而言，在股票波動加劇的環境下，持有高增長科技企業債券或可成為具吸引力的補充配置。然而，與股票市場相若，硬件與軟件發行人之間可能出現表現差異，後者未來收入來源或更容易受到 AI 的挑戰。
中東衝突爆發可能成為金融市場波動的來源。初步市場反應包括油價上升、美元略為走強、股市回落以及信貸息差擴闊。上述市場走勢能否持續，將取決於衝突如何發展。倘若美國與以色列的目標是實現伊朗政權更替，則其所需時間以及對地區穩定的影響存在諸多不確定性。在此情況下，市場及宏觀層面的影響將更為顯著。我們將密切監察事態發展，以評估其對核心投資觀點的潛在影響。
AI 敘事演變
市場波動的主要來源已由地緣政治重新轉回 AI，但這次出現新的變化。投資者關注之焦點已由對 AI 泡沫的憂慮，轉向其對商業模式及就業的潛在影響。多家 AI 企業宣佈大幅增加資本開支，加劇了市場對企業盈利前景的憂慮。「創造性破壞」中的破壞性部分無疑將對若干行業帶來深遠影響，但同時亦會帶來新的機遇。撰寫本文時，納斯達克 100 指數仍低於 1 月底的高位，而大多數其他市場則持續上升。值得注意的是，新興市場科技股上升 5%，其受惠於較高比重的科技硬件，從而支持數據中心的進一步建設。對投資者而言，重要啟示不僅在於分散投資的必要性（無法預知下一次顛覆將來自何方、誰將受惠），亦在於主動管理的優勢。鑑於個股回報分化程度顯著，提高對贏家的配置並避免落後股份，將成為實現超額回報的關鍵驅動因素。
美元對沖：目前更便宜
在歐洲投資組合中，對沖美元風險的成本已下降——在去年夏季高見 240 個基點後，近期回落至 170 個基點。預計未來 12 個月將進一步降至 115 個基點，並在中期穩定於約 95 個基點。這個預測基於市場對歐洲央行和美國聯儲局利率走勢的預期。歐洲央行預計將於 2026 年餘下時間暫停減息周期，但聯儲局下一步行動仍存在高度不確定性——儘管市場定價顯示至 2026 年 12 月前或累計減息近 55 個基點，但聯儲局在 1 月聲明中已刪除「就業面臨下行風險」的措辭。根據市場一致預期，美國經濟於 2026 年將增長 2.4%，而通脹預計仍將頑固地高於聯儲局 2% 的目標。這意味著市場對減息的預期並非板上釘釘。在此情境下，未來對沖美元風險的成本可能會略為上升。
資產類別觀點摘要
相關意見借鑒了投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。
| 利率 | ||
| 美國國債 | = | 較強勁的增長及通脹數據令回報面臨風險 |
| 歐元 – 核心政府債券 | = | 在歐洲央行暫停行動及通脹數據偏低的情況下，孳息率維持穩定 |
| 歐元 – 政府債券利差 | + | 在宏觀背景向好的情況下，息差料維持穩定 |
| 英國國債 | + | 數據轉弱支持市場對 3 月減息的預期 |
| 日本國債 | = | 債市正等待有關政府政策的進一步消息 |
| 通膨 | + | 在目前實質孳息率基礎上，美國市場的通脹套息仍具吸引力 |
| 信貸 | ||
| 美元投資級債券 | = | 隨着息差擴闊至近期區間較便宜的一端，取態轉趨審慎 |
| 歐元投資級債券 | = | 息差預期維持相對穩定 |
| 英鎊投資級債券 | + | 超額回報料維持正數，利率下行將帶來支持 |
| 美元高息債券 | + | 對軟件板塊存有憂慮，但整體回報前景仍然正面 |
| 歐元高息債券 | = | 宏觀環境向好，加上 AI 相關配置較低，應可支持回報 |
| 新興市場硬通貨 | = | 相對於美元投資級債券，估值偏高 |
| 新興市場本地貨幣 | + | 看好債券及外匯；美元走弱及大宗商品強勢帶來支持 |
| 股票 | + | |
| 美國 | = | 我們偏好偏好周期股、價值股、小型股、資訊科技及精選軟件股 |
| 歐元區 | + | 增長改善；我們繼續看好銀行、進一步電氣化、國防及實物資產 |
| 英國 | + | 利率下降及較穩定的財政前景應可支持醫療保健及資源板塊的機遇 |
| 日本 | + | 財政擴張支持本土行業，包括銀行、房地產及運輸 |
| 中國 | = | 科技股受惠於中美脫鈎、盈利改善及潛在政策刺激 |
| 全球新興市場 | + | 在科技及材料行業帶動下，盈利增長與發展動能加快 |
| 投資主題* | + | 長期看好 AI 硬件、電網電氣化和碳轉型策略 |
* 法國巴黎銀行資產管理公司確定了由大趨勢支持、最有能力駕馭不斷變化的全球經濟的多個主題，我們認為企業正在對此加以利用。這些主題包括：自動化與數位化、消費趨勢與長壽經濟、能源轉型以及生物多樣性與自然資本；資料來源：法國巴黎銀行資產管理公司
