- Volatilidad del mercado tecnológico
- Catalizadores estructurales de los rendimientos de los bonos
- China como disruptor de la IA
Mercados de renta variable: la brecha tecnológica y no tecnológica
A pesar de todo el drama en torno a las elecciones de mitad de mandato en EE. UU., es poco probable que cambien el rumbo de la economía o los mercados, ya que un gobierno dividido dificulta la aprobación de leyes significativas.
Por otro lado, los mercados de renta variable han divergido en dos mundos diferentes: tecnológico y no tecnológico, con interacciones igualmente diferentes con los rendimientos de los bonos de todo el mundo. Durante el verano, el precio del petróleo fue el motor clave de los rendimientos de los bonos. El aumento de los precios del petróleo y los rendimientos de los bonos provocó, como se esperaba, caídas de la renta variable no tecnológica. Sin embargo, la renta variable tecnológica fue en gran medida impermeable, ya que las perspectivas positivas de beneficios importaron más.
Sin embargo, la reciente oleada de ventas de las acciones tecnológicas ha llevado a los inversores a buscar seguridad en la deuda pública, lo que ha llevado a los rendimientos a la baja incluso a medida que suben los precios del petróleo. La renta variable defensiva (no tecnológica) también se ha beneficiado del descenso de los rendimientos y de las entradas de capitales de los inversores que buscan valores percibidos como refugio.
Lo que suceda ahora dependerá de si disminuye la volatilidad del mercado tecnológico. Los inversores se han sentido decepcionados por los beneficios de algunos valores tecnológicos. Dadas las elevadas expectativas implícitas en las fuertes ganancias de los índices tecnológicos en lo que va de año, puede que haya poco margen para nuevas decepciones.
Deuda pública: muchas partes móviles
Los rendimientos de la deuda pública han aumentado significativamente este año, empeorando las condiciones financieras y suscitando dudas en torno a la sostenibilidad de la deuda. Aunque aún no se observan efectos de segunda ronda, la aceleración imprevista de la inflación es sin duda una variable clave detrás de los rendimientos de los bonos.
Otra variable importante es el giro de 180 grados de la política monetaria de los principales bancos centrales. Por ejemplo, las expectativas del mercado indicaron en un primer momento que la Reserva Federal recortaría los tipos de interés en 2026. Sin embargo, la Fed subió tipos y las expectativas actuales del mercado sugieren otras dos subidas en los próximos 12 meses.
Sin embargo, este es solo un lado de la historia. También hay factores estructurales; en particular, el exceso de oferta de bonos a largo plazo resultante no solo de la necesidad de los gobiernos de financiar su gasto, sino también de los cambios en la demanda. El mercado de deuda pública ha pasado de verse impulsado por inversores insensibles a los precios con balances en apariencia infinitamente elásticos a inversores muy sensibles a los precios con balances limitados. Por tanto, el pico previsto para los tipos de interés, las primas de riesgo de la deuda pública y la forma de la curva de rendimientos han pasado a ser de nuevo parte integral de las decisiones de asignación a renta fija.
Un renacimiento industrial en marcha
El desarrollo de la inteligencia artificial está generando un ciclo de inversión de capital de escala histórica, reconfigurando las cadenas de suministro industriales, la infraestructura eléctrica, la distribución geográfica de la producción y las estrategias económicas soberanas tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes. El aumento de la financiación y la amplia acumulación de pedidos confirman la naturaleza estructural de esta ola, anclada principalmente por EE. UU. y China.
Sin embargo, este renacimiento industrial es muy desigual y los cuellos de botella están virando. El Capex en IA liderado por EE. UU. está provocando disparidades en el crecimiento; las economías que no se basan en la IA se enfrentan a una expansión más lenta. Además, las políticas de China orientadas a la inversión y a la producción están añadiendo presión a los sectores manufactureros tradicionales.
Al mismo tiempo, como consecuencia de su propio impulso competitivo en el ámbito tecnológico, China podría convertirse en un actor disruptivo en el sector de la IA. Desde el punto de vista operativo, la disponibilidad de energía y los plazos de interconexión a la red están cobrando cada vez más importancia que la infraestructura tecnológica básica, los terrenos y la mano de obra como principales limitaciones para el despliegue.
En consecuencia, el desarrollo se está orientando hacia instalaciones behind-the-meter y fuera de la red —conectadas directamente a sistemas solares, baterías o centrales eléctricas— con el fin de acelerar la electrificación y reducir la dependencia de la red eléctrica. Es probable que estas tendencias den lugar a resultados de inversión divergentes en 2027 y años posteriores.
Ideas de puesta en marcha
Flexibilidad en el crédito en euros
El mercado de crédito en euros mantiene su resiliencia, respaldado por la solidez de los fundamentales, a pesar de las tensiones geopolíticas y los elevados precios de la energía. Aunque los diferenciales de los bonos investment grade siguen siendo relativamente reducidos, los spreads de high yield se han ampliado en las últimas semanas. Esta evolución ha recuperado cierto valor en segmentos del mercado con mayor rendimiento, pero también exige una mayor selectividad.
Con la temporada de publicación de resultados del tercer trimestre en marcha, los resultados de las empresas serán clave para confirmar la solidez de los balances corporativos. En general, las condiciones siguen siendo favorables, con rendimientos totales elevados y rentas atractivas. El posicionamiento táctico en duración podría ser beneficioso, sobre todo teniendo en cuenta que el mercado ya ha descontado las expectativas de futuras subidas de tipos por parte del Banco Central Europeo. Un enfoque ágil y flexible podría ayudar a los inversores a aprovechar oportunidades en todo el espectro del crédito en euros, incluida la deuda high yield y subordinada, y al tiempo mitigar los riesgos idiosincráticos.
Protección frente a la inflación y las fluctuaciones de los tipos
Las tensiones geopolíticas están sosteniendo altos niveles de incertidumbre en torno a la inflación, especialmente debido a la volatilidad de los precios de la energía, mientras que las condiciones financieras siguen siendo restrictivas. El giro marcadamente restrictivo de varios bancos centrales hace que los bonos ligados a la inflación a corto plazo parezcan atractivos, dados su potencial de crecimiento a corto plazo y los riesgos inflacionarios. Dado que el mercado ya descuenta múltiples subidas de los tipos de interés, tanto la indexación a la inflación —bonos cuyo principal está vinculado a la inflación— como el retorno que los inversores pueden llegar a obtener al mantener el bono ofrecen oportunidades potencialmente atractivas hasta finales de año. Las estrategias de corta duración pueden contribuir a proteger contra el riesgo de una mayor inflación, ya que son menos sensibles a los tipos de interés en comparación con las estrategias que abarcan todos los plazos de vencimiento.
Soluciones medioambientales que permiten el desarrollo de la IA
La revolución de la inteligencia artificial no consiste solo en invertir en semiconductores y tecnología. Detrás del rápido crecimiento de la IA se esconde una importante expansión de las infraestructuras básicas necesarias, sobre todo en lo que respecta al suministro eléctrico y al agua. El aumento de la demanda de centros de datos requiere más generación de electricidad, redes más fuertes e inteligentes, transformadores, almacenamiento de baterías, refrigeración eficiente desde el punto de vista energético e infraestructuras hídricas fiables. Satisfacer esta creciente demanda al tiempo que se apoya la transición hacia un sistema eléctrico con menos emisiones de carbono requerirá una inversión significativa en soluciones medioambientales. Creemos que esto crea una oportunidad de inversión potencial amplia y plurianual en los proveedores que permiten que la IA siga expandiéndose.
Visiones de mercado
| Tipos | ||
| Bonos del Tesoro de EE. UU. | – | La Reserva Federal mantuvo su tipo de interés de referencia entre el 3,75% y el 4,0% en octubre, pero indicó que la inflación sigue siendo demasiado elevada. Los mercados prevén que el tipo oficial alcance un máximo de alrededor del 4,50%/4,75%. Prevemos cierta presión sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años para los próximos meses y estimamos que subirán hasta el 5,10% |
| Euro – Deuda pública core | = | El Banco Central Europeo no subió tipos en octubre, pero sigue abierto a hacerlo en diciembre. Sin embargo, los mercados ya descuentan el alza y los futuros reflejan cerca de tres subidas para los próximos 12 meses. Creemos que una subida de tipos en diciembre será la última, pero, dados los precios del petróleo y el gas, la presión seguirá sobre los mercados de deuda pública |
| Euro – Diferenciales de la deuda pública | + | Los diferenciales de la deuda pública se han ampliado y parecen atractivos. Seguimos siendo optimistas con respecto a Italia y España, ya que los elevados rendimientos actuales ayudan a compensar la volatilidad |
| Gilts británicos | + | Nuestra mayor sobreponderación en convicción corresponde a los Gilts británicos más a largo plazo, pues la inflación del Reino Unido podría empezar a relajarse y el crecimiento podría haber tocado techo |
| JGB japoneses | – | Esperamos que el rendimiento de la deuda pública japonesa a 10 años vuelva a subir por encima del 3% en 2027 |
| Inflación | + | Los breakevens de inflación de EE. UU. a 10 años están cerca de sus niveles anteriores a la guerra de Irán, por lo que parece atractivo. En la zona euro, los breakevens han aumentado con respecto al inicio del conflicto, pero seguiría siendo interesante si se produjera una nueva escalada en Oriente Medio |
| Deuda emergente en divisa fuerte | = | Pasamos a una posición más neutral |
| Deuda emergente en divisa local | + | Somos optimistas con respecto a los bonos en moneda local, pero seguimos siendo muy selectivos |
| Crédito | ||
| Investment Grade en USD | + | Vemos oportunidades potenciales en la próxima emisión de bonos en el mercado primario. Los diferenciales son atractivos, pero no se han ampliado tanto como en el caso de los activos investment grade en euros |
| Investment Grade en EUR | + | Los diferenciales se ampliaron rápidamente en octubre y alcanzaron su nivel más alto del año hasta ahora. La debilidad ha sido causada principalmente por otras clases de activos (bonos del Estado en euros, acciones tecnológicas) más que por los fundamentales de los bonos investment grade |
| Investment Grade en GBP | + | Los rendimientos generales siguen siendo muy atractivos |
| High Yield en USD | + | La selectividad es clave en esta clase de activos, más aún que a principios de año |
| High Yield en EUR | + | Aprovechamos la debilidad de esta clase de activo para reforzar nuestras posiciones, pero somos muy selectivos |
| Renta variable | ||
| EE. UU. | + | La tecnología y la inteligencia artificial siguen impulsando los retornos, mientras que la actividad empresarial estadounidense se mantiene resiliente en medio de una recuperación industrial más amplia. Sin embargo, las expectativas de una mayor inflación y tipos de interés más altos siguen planteando riesgos para los retornos. Diversificamos el riesgo tecnológico con exposición al sector financiero |
| Europa | = | El impulso de los beneficios se está desacelerando, lo que se refleja en un posicionamiento moderado. El aumento de los precios de la energía, las condiciones monetarias más restrictivas y los riesgos políticos son factores adversos a corto plazo |
| Japón | = | Los fundamentales corporativos siguen siendo favorables, pero las valoraciones son ahora más elevadas y el mercado está experimentando una reducción de la exposición a la renta variable. La política del Banco de Japón y la incertidumbre sobre el yen también ofrecen argumentos en contra de una visión direccional. Las acciones de los bancos parecen atractivas |
| China | – | El respaldo de las políticas y las valoraciones atractivas proporcionan cierto grado de protección frente a las caídas, pero las tendencias de consumo siguen siendo moderadas y la visibilidad sobre una recuperación sostenida de los beneficios sigue siendo limitada |
| Mercados emergentes | + | Las valoraciones son atractivas sobre la base de beneficios futuros |
| Sectores | + | Preferencia por las acciones relacionadas con la energía, reflejando una visión positiva sobre las materias primas, y por los valores financieros globales por su atractiva valoración y características de diversificación |
| Temáticas de inversión | + | Perspectivas positivas a largo plazo para el desarrollo de la IA, la electrificación de la red y las estrategias de transición hacia la neutralidad en carbono |
Perspectivas a 3 de noviembre de 2026. Fuente: BNP Paribas Asset Management.
