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2023Q2市場展望

法銀巴黎投顧2023/Q2建議標的

近期市場動態

歐洲股市於Q1表現較佳,新興股市則相對落後

資金於Q1較青睞成長股,科技股漲幅達15%

監管機關接連救市暫時降低市場恐慌情緒

CDS動態未見到風險顯著擴大

德意志銀行 VS. 瑞士信貸 à 看起來不一樣

瑞士信貸風險目前未擴及至其他金融機構

Fed升息循環近尾聲,市場預期2023下半年有機會降息

  • 在美、歐接連出現金融系統性風險後,市場認為今年Fed幾無升息空間,儘管Fed對今年底利率預估值仍維持5.1%不變,但市場卻預期下半年Fed有機會開始降息。若金融系統性擔憂未進一步向外擴散,屆時應可舒緩市場資金壓力,對成長股較具市場契機。

美國CPI持續下降,但住宅(租金)仍使核心CPI維持高位

  • 美國2月份CPI自6.4%下滑至6.0%,核心CPI則由5.6%微幅降至5.5%,本次CPI的下滑仍多由能源品項帶動,而核心CPI佔比最高的住宅(租金)項目仍維持揚升趨勢不變。根據市場預期,截至今年底整體CPI有機會進一步滑落至3.2%,市場利率壓力有望逐季減輕。

住宅(租金)仍是美國通膨動態的關鍵項目

美企獲利(扣除能源)於2023/Q2後估計可恢復正成長

  • 在2022年Fed連續進行多次高強度升息下,實體經濟動能已明顯降溫,市場估計2023/2H至2024/1H各季度實質GDP成長率皆小於1%,但仍維持正成長趨勢不變。另市場估計扣除能源業後之美企獲利動能於Q2可恢復正成長,Q4成長動能有機會達到雙位數。

歐元區核心通膨未有下滑跡象,ECB仍有升息空間

  • 儘管近幾個月歐元區CPI連續性滑落,但最主要因素仍是在食品、能源價格大幅下滑所致,核心CPI上揚趨勢仍未改變,市場預期ECB仍有1碼的升息空間,並可將利率維持在高檔一段時間,與Fed貨幣政策動態應會產生明顯差異。

ECB貨幣緊縮力道仍高於Fed

  • 儘管美國、歐洲部分金融機構出現流動性危機,但截至最近日並未進一步惡化,然兩區域央行貨幣政策預期卻已出現明顯改變,使得ECB、Fed 隱含利率差異逐漸縮小,加上Fed再度擴大資產負債表規模,預估未來美元將偏弱勢格局,歐元有機會進一步走強。

歐元匯價應可維持強勢表現

  • 根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)資料顯示,歐元期貨投機淨部位自2022年9月迄今仍維持較高水準,加上市場對歐元未來1年看法維持正向不變,在Fed鷹派態度明顯減弱下,歐元兌美元匯價表現應可維持相對強勢。

BOJ於6月份政策變動機率高,關注4/28利率會議

美元下跌對股市多為有利因素

  • 不論在通膨或是金融機構流動性層面,市場對Fed未來動態多維持偏寬鬆之預期,但對歐、日等央行政策則維持略偏鷹派之想法,市場預期美元指數於未來1-2年將呈逐季下滑格局,歷史經驗顯示,美元下跌時對風險性資產多為正向表現。

新興貨幣已自極端值上揚,顯示資金有回流新興市場跡象

  • 長期以來新興市場指數與美元指數呈現明顯的反向關係,最主要原因在於當資金離開特定市場後多會轉回美元,而非持有當地國家貨幣。根據過去10年新興貨幣與美元間的相對報酬動態顯示,兩者間差距已由負2倍標準差開始收斂,但目前仍處於偏低水準,未來有機會更向平均值靠攏,屆時對新興國家股市應可產生正向激勵效果。

投資情緒自極度恐懼中回升

Fed最末次升息後,長債殖利率皆呈下行走勢

市場估計長債殖利率趨勢將下行,新興債、投等債較為有利

投資建議

2023/Q2標的市場推薦

美股於最末次升息後多表現亮眼

Fed水龍頭再度開啟,美股有機會走強

美股已不昂貴,Fed鷹派態度消退可望吸引資金流入

  • 通膨連續趨緩、及金融系統性風險事件已使Fed鷹派態度有軟化跡象,市場甚至預期下半年將有1-2碼的降息空間,美元及美債殖利率也因此同步出現下行趨勢,過去以來美元、美債殖利率下滑多刺激美股向上,由於S&P500指數未來12個月P/E仍位於長期均值之下,短期內可望持續激勵市場資金流入美股布局。

成長股或存在投資契機

乾淨能源成本結構已達到消費者願意轉換階段

美國、歐洲大額乾淨能源刺激計畫將延續數年

美國太陽能安裝年複合成長率估計達18%

低波動股票CP值較高

低波動資產持續是震盪時期的好選擇

  • 金融市場在後疫情時代變得較為顛簸,隔離政策及俄烏戰爭皆對全球供應鏈產生較大負面影響,使得2021下半年迄今風險性資產持續出現震盪走勢;然而,MSCI低波動指數自2021年初迄今(3/23)仍維持正報酬走勢,且明顯優於全球、美國等股、債平衡型投資組合,發揮其抗跌、跟漲等資產特性。

Fed最末次升息後,新興債、投等債皆有不錯表現

  • 儘管Fed未來三個月升息步調仍具不確定性,但歷史經驗顯示Fed於最末次升息前殖利率變動幅度已有限,且殖利率於最末次升息後皆呈現下行趨勢。根據統計顯示,過去三次降息循環中,新興市場債券於最末次升息1-2年後皆出現雙位數報酬,且多優於投資等級債表現。

新興市場債券利差仍有進一步收斂空間

  • 2022年因債券殖利率大幅揚升,新興市場債券利差也快速擴大,Barclays新興市場債券利差曾一度接近正2倍標準差水準,顯示新興債券價格修正已達極端區間。然近期長天期殖利率已由高檔下行,新興市場債券利差也快速收窄,根據過去經驗我們認為利差仍有進一步收斂空間。

新興市場非投資等級債券利差較誘人

  • 新興市場(尤其是非投資等級債)目前價格明顯錯置,這前所未見的情勢應不會維持過久,我們預期未來數月至數季將恢復正常。2020 年上半年和 2008 年全球金融危機後都曾出現類似機會。我們相信 2023 年主要超額報酬將來自市場錯誤定價的三大領域:新興市場非投資等級債的非系統性因素 (阿根廷、烏克蘭主權債)、中國不動產及非洲邊境市場。

我們對新興債市維持正向看法

投資級企業債長期績效表現優於政府債

升息循環結束後,投資等級債表現相對較佳

  • 2022年Fed快速升息使投資等級債承受較大壓力,然根據過去歷史經驗,投資等級債於升息尾聲至降息循環期間表現相對優異,本輪升息循環有機會於本季結束,我們對投資級債中期以上看法正向樂觀。

投資等級債選永續更勝一籌

法銀巴黎投顧2023/Q2建議標的

警語

法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司 台北市110信義路五段7號71樓之一 Tel: (02) 7718-8188 (112)金管投顧新字第007號

【法銀巴黎投顧獨立經營管理】本境外基金經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中,投資人申購前應詳閱相關資料。法銀巴黎投顧並非針對個人狀況提供建議,且已盡力提供正確之資訊,投資人應自行作投資判斷。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效,本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大價格波動性及較低流動性之風險,且其政治經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,而使資產價值受不同程度之影響。投資人在進行交易時,應確定已充分瞭解本基金之風險與特性。本基金雖然投資於中國股市及在中國營運但於其他市場(如香港)掛牌之有價證券,惟依中華民國相關法令及金管會規定,境外基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券,且不得超過該基金淨資產價值之百分之二十,故本基金非完全投資在大陸地區有價證券。投資人須留意中國市場特定社會、政治及經濟等投資風險。由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。投資人申購本基金係持有基金受益憑證,而非本文提及之投資資產或標的。有關基金之ESG資訊,投資人應於申購前詳閱基金公開說明書或投資人須知所載之基金所有特色或目標等資訊。投資人並可至法銀巴黎投顧網站 (www.bnpparibas-am.tw) 或境外基金資訊觀測站查詢基金公開說明書及投資人須知。本公司備有近12個月內由本金支付配息之相關資料,並揭露於公司網站。B級別手續費雖可遞延收取,惟每年仍需支付1%的分銷費,可能造成實際負擔費用增加。分銷費已反映於B級別每日基金淨資產價值,按該級別的每單位淨資產價值計算及每日累計,並支付予管理公司或其委任之人。B級別於投資人持有滿3年後,於第一個月之20日(遇假日順延)自動轉換為相同子基金無分銷費之相應「經典」級別,費用全免。 MKT-2023-0326

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