經理人評論
在名目和實質政府債殖利率大幅上升下，全球股市9月份出現連續第2個月下跌，儘管升息循環接近尾聲本應使投資人放心，但投資人目前仍在消化利率水準可能維持在高檔一段時間，對成長股產生了不小的波動。雖然經歷了一個沉悶的夏季，但環境主題發展於9月份仍有正向訊息，電動車及太陽能的需求仍然出現新紀錄，即便融資成本較高，今年上半年美國太陽能安裝量與去年同期相比仍增加了70%，而中國太陽能出口即使只有小幅上漲，但也扭轉了過去2個月的下降趨勢，這些現象支持了我們早先的觀點，即利率不會阻礙新能源技術的發展；另一方面電動車市場也表現強勁，因為美國近期也將達成一個新的里程碑 : 單年度銷售100萬輛電動房車。
然而，在電動車及太陽能出色的發展下，全球最大的離岸風電開發商Orsted(沃旭能源)宣布重新考慮在美國的擴張，而成本上升及電網連結的關鍵因素導致此產業表現不佳，但風能仍是全球淨零碳排組合的關鍵因子，9月份也看到各國政府也積極與風電開發商合作解決產業困境。
總體環境將成為環境主題方案的強大催化劑
任何透過質疑企業基本面、或環境解決主題方案弱點的人都在錯誤的地方尋找答案，環境主題近期已經陷入總體環境交易的完美風暴中，而起因則來自於通膨上升、利率上升、供應鏈問題和銀行壓力，而我們認為上述這些影響因子已經有早期放鬆的跡象，在進入2024年後會更顯著。因此以下將就未來3-9個月的總體環境發展來建立我們的想法，而下方則是我們針對此觀點的總結 :
短期至中期
- 當大多數人認為放緩/衰退不會發生時，我們認為經濟走緩的現象將會發生，且在2024年下半年有顯著影響。
- 利率的滯後效應將會對經濟成長產生影響，且勞動需求會顯著放緩，到2024年時收益率將持續下行。
- 通膨率下降及隨之而來的通貨緊縮將成為2024年中後期的主導力量。
在這種情況下，短期到中期的影響將是 :
- 市場上漲
- 利率下降
- 成長>價值
- 環境解決方案>MSCI世界指數
環境解決方案的另一項催化劑則是將於2023/11/30~12/12在杜拜召開的第28屆聯合國氣候變遷峰會(COP28)，而我們可能會於12月中旬獲得美國財政部關於稅收抵免(Tax Credit)的細節指引，這可能會使太陽能、風能、氫能重新定價，
長期
- 美元將在未來幾年走弱，因為其購買力平價被高估約20%，且美國赤字擔憂將持續存在。
- 石油需求將於2025-2026年達到頂峰，而長期來看油價將顯著走低。
總體經濟趨勢動態
我們將重點放在下面的數據圖表來支持我們前述的總體觀點，在這個部分著重的仍是對利率的看法，因為利率仍是殖利率和投資人情緒的關鍵驅動因素。過去18個月聯邦資金利率的變動速度及幅度在歷史背景下都是極端的(圖一)，事實上利率平均需要18個月才能對實體經濟產生全面影響，換句話說，利率變動的實際影響尚未在經濟中顯現出來。聯邦資金利率目前處於20年高點的5.5%，未來Fed只要打個噴嚏，市場可能很快就換變冷。
圖一 : Fed目標利率以前所未見的速度上升，過去升息效果尚未全部顯現於經濟中
資料來源 : Bloomberg，2023/10/17；單位 : %
圖二 : 美國短、中、長期債券殖利率皆來到多年來新高
資料來源 : Bloomberg，2023/10/17；單位 : %
圖三 : 市場預期Fed有機會於2024年開始降息
資料來源 : Bloomberg，2023/10/13
但當通膨有機會回落，且預期未來可能出現降息機會時，為什麼債券殖利率還是這麼頑強地處在高位呢? 其中一個原因是「期限溢價(term premium)」增加，即投資人在持有長天期國債下期望獲得更高的收益，這現象可能是國債市場因一波供給浪潮而出現飽和的結果。
圖四 : 自7月底以來紐約聯邦儲備銀行的期限溢價預估大幅上升(恰逢股市出現拋售潮)
資料來源 : Bloomberg，2023/10/16；單位 : %
圖五 : 美國政府債務發行量創20年新高(排除疫情衝擊)
資料來源 : Bloomberg，2023/10/16；單位 : 10億/美元
圖六 : 高盛金融條件指數已明顯收緊，Fed繼續升息壓力已經減輕
資料來源 : Bloomberg，2023/10/17
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