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法巴能源轉型股票基金市場評論2023.11.30

經理人展望報告

能源轉型過去兩年表現並不順利,為何乾淨能源主題這兩年遭遇如此大之逆風,其最主要原因在於先前疫情所造成的供應鏈衝擊、及利率水準過高等因素,這些狀況與過去相比都不正常,尤其利率持續攀升對於乾淨能源主題這種具高資本密集、長存續期間特性的股票衝擊最大,而這些現象也存在於特乾淨能源子類別中,由於本基金投資策略僅能布局乾淨能源相關資產,如太陽能、風力等類別,儘管處於逆風時期但無法投資於其他產業主題。

根據Bloomberg統計,全球避險基金自2022年以來於市場上建立了大量美債空頭部位,其淨空頭部位甚至於今年10月底來到歷史新高紀錄(圖一);然而,在總經環境上我們已經看到轉變,可以觀察到全球各地的通膨數據都在下滑,且美國長天期債券殖利率也同步下滑(11/1-11/28美國10年期債券殖利率由4.93%下滑至4.32%),甚至有部分投資機構對於2024年美國債券殖利率目標做出大幅修正預估。

此外,由過去一年殖利率持續上行的趨勢觀察,美債殖利率(反向)與乾淨能源主題趨勢亦步亦趨(圖二),如同我們已說明利率高漲對此主題形成較大壓力。然目前美國10年債殖利率已由接近5.0%位置下滑至4.3%,金融市場預估明年最早降息日期為2024/3的FOMC會議(共識預估為2024/5),我們預期債券殖利率會繼續下滑,乾淨能源主題將佔據有利地位。

以價值面角度觀察我們也認為這是一個絕佳的介入時機,乾淨能源主題的投資價值已經接近前低,目前企業價值/明年預估營收倍數交易在1.2倍的相對低位(圖三),但MSCI世界指數目前交易在2.2倍、市場上的7檔明星股交易在5.5倍,乾淨能源價值面無庸置疑處於極度低位。

整體而言,近期以來乾淨能源主題股票遭遇較重壓力是源自於總經因素,仍然有部分企業公布之財報表現優異,如同昨日(11/28)能源儲存設備大廠Fluence Energy公告前季財報大幅優於市場預期,2023/Q3營收達6.73億美元,超越市場估計水準31.7%,而單季盈餘由負轉正達0.1美元,超

越市場平均預估值的250.8%,使得單日(11/29)股價漲幅超過2成。在預期未來殖利率將由高檔轉趨下行下,先前的利率壓力將會緩解,我們建議投資人還是要用長期的角度來參與乾淨能源主題。

經理人Q & A問答

Q1 : 為何基金過去一年表現不佳 ?

A : 我們已提及過去1-2年乾淨能源主題表現出現較大震盪在於供應鏈短缺、及利率連續上行等因素,但我們認為目前環境很像2020年,2024年乾淨能源主題應該會很有趣,但投資人應該還是要用長期性的投資角度來思考,尤其目前正準備召開聯合國第28屆氣候變遷峰會(COP28),在考量到我們先前提到的環境轉變,我們在這個時間會增加風險性資產部位。

Q2 : 我們怎麼看Plug Power的財報問題 ?

A : 在Plug Power的財報公布後,我們已經調降在投資組合之部位,這並非我們不相信未來的氫經濟發展,而是短期內市場比較擔憂目前公司的融資問題,其實融資議題也不是新的事件,該公司在今年夏天就已經提及這件事,但我們認為需要等融資問題有解後,市場才會有比較清晰的路線,我們在2019年就已經開始投資Plug Power。該公司在市場上同時具備氫氣生產及基礎建設等身分,他們希望靠著自身能力來擴建整個氫氣市場,因此待整體基礎建設完成後,他們在氫氣生產上將更順利,然短時間內我們的態度是等待他的融資問題獲得解決,但我們認為應該會順利。

Q3 : 通膨削減法案(Inflation Reduction Act,IRA)的效益已經顯現了嗎 ?

A : 雖然2022年美國國會通過了IRA,但目前的細節尚未公布,所以各企業尚無法得到完整的藍圖規畫,但市場預期IRA細節將在年底前公布,這對乾淨能源主題將有幫助,且這個IRA細節對拜登政府也很重要,因為要讓市場知道他在整體規劃上的步調。

Q4 : 未來乾淨能源主題中哪個市場最大?

A : 目前市場以太陽能較大,但我們認為未來氫氣市場會加速成長,不論美國、歐洲都在新建基礎建設,這也是為什麼我們在投資組合中持續持有氫氣相關企業,我們相信目前我們所投資的企業未來也會如同亞馬遜一樣。

Q5 : 目前的投資策略為何?

A : 我們目前配置多集中在中小型股,因為多數新興企業大多落在這個範疇,而於投資面上我們仍看到太陽能的表現,且氫燃料也是我們持續看好的主題。我們可以關注到持股集中度的面向上,目前投資組合單一企業持股比重超過4%的加數正在增加,最主要原因在於當你看好未來趨勢向上時,你不會想要漏掉這股動能,就像2020年疫情後,我們也將基金的持股集中度向上調整,2021年初當市場已出現較大漲勢後,我們便將持股集中度大幅往下調整,並騰出約10%的現金部位,在當時確實避免掉市場較大的修正。我們於今年年中預估美國通膨將會緩解,且Fed有機會於2023/Q4~2024/Q1降息,持股集中度便陸續調整,以目前市場認為最快於2024/3 FOMC會議降息的預期觀察,我們的投資想法與市場其實是吻合的。

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