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市場預期將進入降息循環投資等級企業債正逢時2023.12.1

美債市場已出現變化,市場預期Fed降息可能提前

11月份以來美國長天期債券殖利率出現顯著下滑,有別於今年以來一路上行之走勢,而殖利率下行對於主要固定收益資產多是正向激勵因子,尤其是今年以來因利率上行而承受較大壓力的投資等級債券(表一)。而使美債市場出現較大轉變的原因,除了通膨持續下滑外,美國財政部預計Q4發債金額低於預期也是投資情緒轉變因素之一;此外,我們也觀察到自10月底迄今,美國10年期、30年期美債期貨投機空頭部位出現明顯回補跡象(圖一),以資金面角度而言,過去放空美債的投資人已不預期殖利率還有向上空間。根據利率期貨估算,市場認為Fed、ECB於2024年降息時程皆有提早跡象(表二),若2024年主要央行貨幣政策如市場預期發展,則成熟國家長天期債券殖利率將被引導下行,對投資等級相關資產將更具助漲力道。

利率下行較有利投資等級債券,企業債表現尤佳

表一所呈現的各債種報酬數據僅為短期間比較,然從過去更長時間的統計也有類似之結果,下圖二顯示過去兩段美國10年債殖利率在長時間下滑下,對各類型債種之報酬率比較,可觀察到不論在哪一段期間,投資等級(企業)債券的上漲動能在利率下滑階段,相對於新興市場債、及非投資等級債券還要來的更為充足,最主要原因在於投資等級債券與美國長天期債券殖利率的負相關性最高(表三),因此較能受益於殖利率下行帶來的動能優勢(新興市場債的負相關性次之,非投資等級債券近乎無相關)。

除此之外,目前金融環境已使市場認為Fed、ECB未來已無升息空間,主要央行或已完成本輪升息循環,而根據歷史統計數據顯示,投資級企業債自Fed最末次升息起,不論投資1年、2年其報酬率多優於政府債表現(圖三),因此在未來降息循環中,建議投資人可長期持有投資等級債券,尤其企業債券更可在利率下行環境中展現其優勢。

本基金完全布局於美、歐企業債券,較政府債更具優勢

法巴永續高評等企業債券基金(基金之配息來源可能為本金)成立迄今已逾15年,投資團隊過去以來特別注重風險分散概念,基準大盤採用50%的Bloomberg Barclays US Aggregate Corporate+50% Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (Hedged in USD)避免單一國家波動過大對基金淨值產生過大衝擊,因此本投資組合在國家分布上也採取美、歐國家均衡配置策略(圖四),全面性參與主要企業投資機會;此外,追蹤短、中、長期各區域投資等級債券指數可發現,歐元投資等級企業債券之各期間報酬也優於美國企業債券(圖五),其波動度也相對較低,因此投資布局建議應挑選歐元投資等級企業債券比重高之資產為佳。

此外,投資等級債券區分兩大類 : 政府債、企業債,根據過去長期指數追蹤可發現投資等級企業債券之報酬動態較政府債為佳,即便短、中期也呈現相同結果(圖六),最主要原因在於企業債券的到期殖利率(Yield to Maturity,YTM)明顯較政府債為高(圖七),較可吸引資金進駐布局,此現象不論在升息或降息循環皆然,因此配置投資等級企業債券可在全球固定收益市場中掌握更多投資契機。

警語

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