經理人近期看法
- 總體市場
美國矽谷銀行(SVB)倒閉後，全球資本市場經歷了較大動盪，Fed過去大幅升息對金融機構產生了廣泛潛在影響，關於此事件各大投資機構已經撰寫夠多報告，但總的來說還是歸納於對銀行系統信心的恢復。
我們的看法是，從平衡的機率來看這風暴可能會過去，但很大程度取決於信心的恢復、及各主要央行接下來的行動，銀行業的資本於2008年相比差異很大，上週矽谷銀行(SVB) 是一個很獨立的個案，但這很自然引起投資人對其他「資產負債表較弱」銀行的恐懼，財務壓力和恐懼產生了非理性行為，包含擠兌、存款人外逃、貸款減少等等，世界上沒有一家銀行能夠承受擠兌、或對銀行主要業務的重大打擊。
目前所有事件都已經被淹沒在銀行事件的騷動中，所有目光都在關注金融機構及原油的持續下跌，在美國CPI數據後，上週PPI數據也相對亮眼，消費者物價及生產者物價雙雙下滑，2月份批發食品通膨率顯著放緩，創下2020/6以來最大跌幅。良好的CPI數據及遠低於預期的PPI數據使Fed繼續升息的壓力逐漸縮小，考慮到升息對實體經濟會有遞延效應，Fed在過度緊縮前，先看看目前緊縮政策對實體經濟有什麼影響也沒有不合理。
截至最近日聯邦資金隱含利率已經發生較大變化(圖一)，若Fed在3/22的FOMC會議上不升息，這將為Fed爭取時間來了解量化緊縮(QT)的影響、及潛在住房價格下滑對整體CPI的影響。假設由高利率和積極緊縮政策造成的金融壓力漸漸穩定下來，並且通膨繼續下滑的判斷是正確的，這確實為利率峰值(或非常接近)打開了大門，我們有機會在2023年晚些時候看到Fed再次放鬆金融條件，此將會對風險性資產及成長股創造潛在上揚空間。
- 乾淨能源市場
本基金仍持續堅信能源轉型主題中一些成長最快的領域，即綠色氫氣和住宅太陽能，以下投資團隊描述了這些市場機會及持有之原因。
綠色氫氣主題 (Green Hydrogen):
綠色氫氣已經成為能源轉型中成長最快的市場之一，與產生電荷以傳輸能量的風力及太陽能不同，氫氣是一種分子載體，這意味著它可以很容易的儲存及使用，而不像傳統燃料，可使用的對象包括重型車輛、航空、航運、工業流程、和其他無法使用電力提供動力的技術。由於平準化氫氣成本大幅下降，它現在在世界許多地方與傳統燃料相比具有成本競爭力，因此隨著氫氣基礎建設的發展，它可能成為化石燃料產業的巨大破壞性創新項目。
Plug Power:
憑藉著垂直整合的商業模式及先發優勢，我們繼續將Plug Power視為氫能領域的長期贏家，從薄膜進入電解槽及燃料電池、綠色氫氣生產及運輸、到供應燃料電池服務給包含堆高機和數據中心在內的一系列終端客戶，Plug Power是全球唯一一家能夠提供此類完整解決方案的公司，旗下客戶包含亞馬遜(Amazon)、沃爾瑪(Walmart)在內國內外知名客戶。
目前該企業正交易於我們在悲觀情境下的價格，悲觀情境的假設是在該公司的長期現金流預估數據中，僅獲得3%的市占率，且長期利潤率也低於2025年公司目標。雖然該企業2022年受到供應鏈問題影響，但仍維持了2023及2026年的營運目標，我們認為在氫氣基礎設施增加的支持下，利潤率將會開始提升。Plug Power還是美國「降低通膨法案」中每公斤3美元氫氣生產稅收抵減的主 要受益者，這可能會增加市場對於氫氣產品的需求，該公司已經在美國喬治亞州成功啟用第一個具工業規模的的綠色氫氣工廠，該工廠將於本月份開始生產綠色氫氣，這將會帶來有意義的利潤率提升機會，且該生產線的需求非常強勁，我們對於該企業具有高度信心。
住宅太陽能主題 (Residential Solar):
美國住宅太陽能有許多結構性利多因素，每次投資團隊進行專題審查時，此項目一直被列為最具吸引力的子領域主題之一。住宅太陽能的利多因素包括 : 高電價、太陽能成本下滑、對電網停電的擔憂、及實現能源獨立等新的需求，所有上述項目都使住宅太陽能和儲能系統在價格上更具吸引力；此外，美國「降低通膨法案」為客戶提供了10年投資稅收抵減，並包含租賃企業的附加條款，這將使Sunnova、Sunrun受益，並可幫助他們獲得更大的市場佔有率。未來成長的路徑是非常顯著的，目前住宅太陽能市場滲透率僅占美國家庭的4%，上述兩家企業還供其他住宅能源系統/服務，例如電池儲存、電動車充電、住宅能源管理軟體等，Sunnova已經看到客戶在他們的太陽能電池組上新增更多的附加服務，當加州淨能源計量3.0 (NEM 3.0)從2023年4月開始生效後，這將產生更大的激勵效果，這代表上述兩家企業會有更大的現金流。
Sunnova:
Sunnova是美國領先的住宅能源服務提供商之一，它擁有獨特的商業模式，可以為客戶提供租賃、購電協議和住宅能源服務貸款，進而獲得20-25年的經常性現金流，投資團隊認為當前的風險/報酬及具吸引力，因此對該企業抱持高度信心，因為Sunnova目前市值已低於淨契約現金流量總和，這意味著市場並未反應在「降低通膨法案」下的未來成長機會、收益、及額外附加服務下之價值。
儘管從某些指標來看Sunnova被視為成長股，但因來自於太陽能及電池租賃合約的現金流是可預測的、被鎖定的、且違約率非常低，因此實際在業務結構上更接近基礎建設；此外，該企業利用經銷商網絡制定了差異化市場戰略，並透過產品供應和服務繼續擴大市佔率。2022年該企業股價受到加州淨能源計量3.0 (NEM 3.0)和利率上升的負面影響，在NEM 3.0下，我們將其視為一個機會，因為他會增加太陽能和電池儲存組合的吸引力，因此會創造更高的現金流。在利率上升的情況下，Sunnova一直在提高價格以抵銷不斷上升的資金成本，但需求仍維持強勁發展，2023年1月較去年同期成長125%。
Sunrun:
Sunrun與Sunnova的營運內容類似，2022年利率上升期間也持續提高價格以抵銷更高的資金成本，並在2022年Q4創造了更高的新增用戶價值，2023年1月的銷售動能也比去年同期成長超過30%，並預期2023財年新增產能可高於市場預期。由於目前太陽能和電池租賃契約的現金流量皆是可預測的，且目前市場忽略了Sunrun未來的成長契機，投資團隊在此處看到了不對稱的風險/報酬水準，並對公司未來前景充滿信心。
警語
