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前瞻性觀點 | 文章 - 1 分钟

新興市場債券極具投資價值

新興市場債券仍為近半年來最強勢資產

隨著美國通膨水準連續降低、及Fed於去年Q4釋出降低升息強度訊息後,美元及美債殖利率便開始自高點下行,而過去因此受衝擊之固定收益資產便因壓力釋放而出現明顯漲勢,其中以新興市場債券因同時受惠於上述兩類資產下行而有較佳表現,儘管2月份以來美債殖利率一度向上突破4.0%,但現階段位階仍高於去年類似期間水準,顯示殖利率對新興市場債券的負向影響正在減輕(圖一) 。

新興市場將繼續維持強勢擴張水準

  • 新興市場經濟成長動能較強勁

由於主要央行的貨幣緊縮政策,成熟經濟體預期成長速度低於過去長期趨勢,但新興市場經濟成長速度預期將反彈回升,並超越成熟市場,造成兩者成長幅度差異再次浮現(圖二),而多數市場預測尚未考量中國結束清零政策及其對新興經濟體的潛在影響,如同全球各地之模式,在中國民眾學習與COVID共存後,我們估計整體經濟於第一季末應可出現回溫跡象;此外,依據中國特定城市 2023 年初以來的房屋銷售量,此產業多月來首次浮現些許復甦跡象,而此初步跡象可望轉變成長期趨勢。中國是新興市場的重要國家,中國經濟重啟將嘉惠全球經濟動能,對新興經濟體的影響將更為顯著。

  • 多數新興國家通膨似乎已觸頂

2020下半年當全球經濟活動重新自COVID衝擊後恢復正常後,新興國家首先受惠於經濟重啟之優勢,而通膨升溫現象也優先出現於新興國家,導致新興經濟體央行率先開始升息循環,而後該現象才轉移至成熟經濟體。而根據市場估計,在商品原物料價格自高點修正、供應鏈短缺問題獲得舒緩下,多數新興國家通膨水準已多於2022/Q4前觸頂(圖三),而新興國家央行也陸續暫停過去一段時間以來的升息政策(圖四),對於新興經濟體的壓力估計將會緩和,有別於當前美、歐成熟央行仍繼續執行的緊縮性貨幣政策。

新興市場投資價值非常具有吸引力

雖然新興市場強勢貨幣固定收益資產於2022/Q4出現明顯漲勢,但截至當前仍極具投資價值,法國巴黎資產管理新興市場固定收益主管Jean-Charles Sambor指出 : 「我們最強大的信念在於,新興市場 (尤其是新興市場非投資等級債) 目前價格明顯錯置,這前所未見的情勢應不會維持過久,我們預期未來數月至數季將恢復正常。2020 年上半年和 2008 年全球金融危機過後都曾出現類似機會。」

以指數而言,新興市場強勢貨幣相較美國信用債仍非常誘人,指數水準利差仍偏大(約 160 bps) (圖五)。經過更深入的研究,我們相信 2023 年主要超額報酬將來自市場錯誤定價的三大領域:新興市場非投資等級債的非系統性因素 (阿根廷、烏克蘭主權債)、中國不動產及非洲邊境市場。目前新興市場非投資等級債券與投資等級債券利差仍存在極大差距(圖六),未來將有機會吸引資金駐足。

儘管新興市場波動性相較成熟市場為大,但其違約率在扣除特定非系統性因素後與成熟市場相去不遠,2022年中國不動產、俄羅斯、烏克蘭是新興市場違約率偏高的主因,但由下表一可觀察到,若扣除上述國家,整體新興市場違約率僅小幅上揚,與美國、歐洲預估值相當(圖七)。

看好新興市場利差;當地貨幣債券需謹慎挑選

警語

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