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法巴能源轉型股票基金經理人報告2024.01.16

金融市場動態

在聯準會2024年快速降息的預期推動下,MSCI世界指數(MSCI AC World Index)去年12月上漲4.7%,全年度上漲20.1%;於新興市場方面,由於對經濟的擔憂,MSCI中國指數12月份下跌2.6%拖累MSCI新興市場指數表現(12月份上漲3.7%),另MSCI亞洲(日本除外)指數繼續受惠於半導體的強勁表現而上漲3.4%。於成熟市場方面,美國S&P500指數上漲4.4%,接近歷史高點位置,那斯達克指數12月上漲5.5%,全年度漲幅達43.4%;歐元STOXX 50指數上漲3.2%;日本方面因日圓升值對股市產生較大壓力,日經225指數12月份下跌0.1%,但全年度上漲28.2%。

在股市類型方面,儘管MSCI成長型指數表現(+4.2%)落後於MSCI價值型指數(+5.2%),但2023年全年度表現仍存在較大差異(+32.1% VS. +8.8%),這主要是由7檔明星成長股1(Magnificent 7)所推動,然整體成長股內部存在巨大差異,考慮到這些企業在市場不確定時期的避險性質,Magnificent 7是否可代表全體成長股仍是一個問題。

能源轉型領域去年10、11月份在美國虧損抵稅拋售下表現不佳,然太陽能、風力、氫能、電動車、再生能源基礎建設等領域的能源轉型解決方案企業,因利率的高敏感性而為這一個主題帶來巨大推動力,金融市場於12月份因通膨數據持續下行,因此對2024、2025年進行更顯著的降息預估。此外,美國財政部於12月份發布了期待已久的稅收指引,消除了一部份的不確定性,但其指導意見的諮詢期可能會持續至今年第一季末。

本基金貢獻度說明

12月份主要正貢獻因子

與基準指標相比,SUNRUN(+50.5%)、SUNNOVA ENERGY INTERNATIONAL(+29.5%)為12月份表現最好的美國企業之一,這兩家企業過去都沒有被市場充分了解,在公用事業及電價不斷上漲的情況下,客戶數成長力道、及定價能力較強勁,上述兩家企業皆受益於太陽能逆變器、太陽能電池面板、及電池(成本方面)等相關設備價格下滑,加上市場融資環境變的相對友善,太陽能資產抵押 太陽能資產抵押證券(ABS)的利差維持在較低水準,因此隨著利率下降可見到收入面顯著回升,因此在這些有利因素影響下,我們預計於2024、2025年仍將存在揚升空間。

RENEW ENERGY GLOBAL(+17.5%)也表現強勁,該企業專注於印度可再生能源開發,且證券交易價格與市場同類型企業相比大幅折價,顯示其被高度低估,該企業並與亞洲開發銀行簽署了53億美元脫碳計畫的合作備忘錄,以展現其高度執行力;在鋰礦領域,美國ALBEMARLE相對基準指數也有正向貢獻(+17.6%),儘管鋰礦市場一直面臨供應增加擔憂、及全球經濟成長趨緩下電動車銷售放緩等壓力,但我們仍然認為2024、2025年潛在鋰礦需求將保持強勁,並預計價格在供需平衡改善下將趨於穩定;位於德國的THYSSENKRUPP NUCERA AG & CO KGAA也為正向貢獻者(+12.5%),因其去年Q3盈餘表現亮眼,且出現較具吸引力的評價。

12月份主要負貢獻因子

美國FLUENCE ENERGY(-6.3%)在去年11月份因強勁獲利數據而大漲,儘管我們在12月份減碼部分持股,但因儲能市場成長相對顯著,因此目前仍是本基金的關鍵持股之一;位於中國的寧德時代(-2.9%)是我們持股表現較差的企業之一,雖然中國總體經濟相對疲弱,但我們認為該企業仍是電池領域中的贏家,其在固態電池及鈉電池皆提出一些有趣的案例;加拿大的LI CYCLE(-34.5%)產生較大負貢獻,因該企業公告建造電池回收工廠的成本超支,但因電池回收市場持續成長,一旦其設施全面到位,LI CYCLE將會在市場上佔據一席之地。

未來展望

毫無疑問2024年將是能源轉型主題有趣的一年,回顧2021-2023年,儘管同期間在經濟、技術進步、市場接受度、及政策支持方面取得顯著進展及成長,但能源轉型解決方案主題在過去3年仍經歷較大負向壓力,而這是總體經濟嚴重動盪帶來的短期週期性結果,Covid-19及避免經濟崩潰而湧入的流動性、和隨之而來的停止/開放經濟衝擊,使得正常經濟中的供需曲線出現重大變化,導致價格成為市場穩定下的唯一工具;因此,價格大幅調整導致通膨顯著上升,而全球央行也對此做出顯著且積極的升息反應,並表示此政策將持續至足夠限制性以使成長放緩、價格穩定。

先前我們對2023年的看法是,貨幣政策及利率將在2023/Q4或2024/Q1達到高峰,隨後開始轉向,而今天我們仍預計Fed有機會於2024上半年降息,隨著通膨數據持續走弱,市場利率可能已經見頂,因此我們才會看到風險性資產於去年12月強勁反彈。而現在展望2024年,我們認為市場主軸應會由逆風轉為順風

我們認為市場主軸應會由逆風轉為順風,因為預期2024、2025年利率將與通膨一同下降,換句話說,在假設其他條件不變下,更廣泛的總體經濟情勢應會較有利長存續期間(long-duration)的資產,這就是我們過去及現在這麼關注總體經濟環境的部分原因,因為最終應讓各資產價格能反應基本面,而不是依靠總體環境進行交易。
我們預計今年表現較強勁的主題應為太陽能領域,專注於大型公用事業提供解決方案、且能提高經濟效益的太陽能企業應可有較佳表現,儘管住宅領域預計在2024上半年會出現一些放緩現象,但我們仍預計住宅領域將成為乾淨能源最具吸引力的主題之一。而氫能領域毫無疑問將呈指數級成長,但這個領域仍需要政策支援才能夠加速部署,當這情況發生時,我們估計學習曲線及成本曲線會快速變動,氫能使用將會顯著成長。風電部分,在歷經艱困的一年後,我們相信將在渦輪機及產業鏈下游看到有趣的活動。而儲能仍是促進可再生能源成長、及解決間歇性問題的關鍵推動因素。
我們對正在商業化過程中,可能出現供給過剩的設備價格持謹慎態度,其中包含電動車、電池、逆變器等,但重要的是我們可能會在這些領域中看到「贏者全拿」現象,因此對該類企業的布局將會變的非常有利。

註1 : 7檔明星股分別為Apple、Amazon、Microsoft、Netflix、Nvidia、Tesla、Google

警語

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