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IM VORDERGRUND | – 4 Min

Wöchentliches Investment Update – Die Glaubhaftigkeit der US Fed und eine Zinserhöhung um 100 Bp

By CHI LO 14.07.2022

    Die Angst vor einer Rezession in den USA nimmt zu, doch die nach wie vor hohe Inflation unterstreicht den breiten Konsens unter den geldpolitischen Entscheidungsträgern des Landes für eine weitere Straffung der Geldpolitik. Diese sprechen sich in diesem Monat praktisch einstimmig für eine Zinserhöhung um 75 Basispunkte aus. Für die nächste Sitzung ist eine noch stärkere Anhebung um 100 Basispunkte im Gespräch.   

    Ein solcher Schritt würde den Maßnahmen der Bank of Canada (BoC) entsprechen, die am Mittwoch (13. Juli) die Zinssätze um einen vollen Prozentpunkt anhob und damit die bisher offensivste Zentralbank ist. Die Straffung der Geldpolitik der BoC fällt mit der Meldung eines weiteren 40-Jahres-Hochs der Inflation in den USA zusammen, wo die Verbraucherpreisinflation 9,1 % gegenüber dem Vorjahr beträgt und der Euro zum ersten Mal seit mehr als 20 Jahren die Parität zum US-Dollar erreicht hat.

    Aufregung bei den Fürsprechern einer offensiven Geldpolitik

    Rasch steigende Preise, sinkende Realeinkommen und verschärfte Finanzierungsbedingungen drohen, die US-Wirtschaft in eine Rezession zu stürzen. Das entscheidende Element für eine Rezession – ein breit angelegter Beschäftigungsrückgang – fehlt jedoch noch.

    Tatsächlich hat die US-Wirtschaft im Juni 372.000 neue Arbeitsplätze außerhalb der Landwirtschaft geschaffen und damit etwas mehr als die von den Analysten erwarteten 100.000 Stellen. Die Arbeitslosenquote verharrte bei 3,6 %, und die durchschnittlichen Arbeitseinkommen stiegen im Jahresvergleich um immer noch kräftige 5,0 %.

    Schon vor dem Inflationsbericht hatten viele Entscheidungsträger der Federal Reserve bei ihrer FOMC-Sitzung im Juni die Ansicht vertreten, dass ein erhebliches Risiko für die Fed jetzt darin besteht, dass sich die hohe Inflation verfestigen könnte. Die Öffentlichkeit könnte beginnen, an der Entschlossenheit der Fed zu zweifeln, die Geldpolitik hinreichend zu straffen, um die Preisstabilität zu wahren. Dies war in der Tat das Argument, mit dem die BoC ihre Zinserhöhung um 100 Basispunkte begründete.

    Die bemerkenswerteste Veränderung im Ton des FOMC war die zunehmende Akzeptanz der Tatsache, dass das Wachstum möglicherweise geopfert werden muss, um die Preisstabilität wiederherzustellen. Teilnehmer der Sitzung vertraten die Ansicht, dass eine Rückkehr zu einer Kerninflation von 2 % für das Erreichen einer dauerhaften Höchstbeschäftigung von entscheidender Bedeutung sei. Daher wurde viel über ‚Entschlossenheit‘ und ‚Glaubwürdigkeit‘ gesprochen.

    Im Vergleich zum FOMC-Protokoll vom Mai war der Ausschuss stärker von der Notwendigkeit einer restriktiven Geldpolitik überzeugt.

    Die jüngsten Inflationsdaten haben den Markt zu der Annahme veranlasst, dass der FOMC auf seiner nächsten Sitzung die Zinsen um 100 Basispunkte anheben könnte, was zu einem noch stärkeren Dollar, höheren Renditen und einem weiteren Ausverkauf der Aktien führen könnte.

    Die Zeiten haben sich geändert

    In der Vergangenheit hat die Fed auf einen erheblichen Rückgang der Aktienkurse häufig mit einer akkommodierenden Politik reagiert.

    Beispiele hierfür sind der Börsencrash von 1987, der Wirtschaftsabschwung von 1995, die asiatische Finanzkrise von 1998, die Schuldenkrise in der Eurozone von 2010, der Ölcrash von 2014 und der Börsenrückgang von 2018. Sie alle führten entweder zu einer Pause bei der Straffung der Geldpolitik oder zu einer Umkehr von der Straffung zur Lockerung.

    Diese vorhersehbare politische Reaktion der Fed wurde vom Markt als „Fed Put“ bezeichnet. Wird die Fed angesichts des Rückgangs des S&P 500-Aktienindex um mehr als 20 % im bisherigen Jahresverlauf und der zunehmenden Rezessionssorgen die Augen schließen?

    Geldpolitik der Fed – Weiter wie gehabt 

    Das glauben wir nicht. Die jüngsten Äußerungen und Maßnahmen zeigen, dass die Geldpolitik entschlossen auf die Bekämpfung der Inflation ausgerichtet ist, selbst wenn das auf Kosten des Wirtschaftswachstums gehen sollte. Der Grund dafür ist, dass oft eine Rezession notwendig ist, um die Inflation zu senken. In den 1970er Jahren beispielsweise veranlasste die anhaltend hohe Inflation die Fed zu weiteren Zinserhöhungen, obwohl die Aktienkurse bereits stark gefallen waren.

    Ist der Inflationsgeist erst einmal aus der Flasche, ist es aus Sicht der Fed oft ein langer und schmerzhafter Kampf, ihn wieder dorthin zurück zu bekommen. Das Problem liegt heute auf der Hand: Die Inflationsmaße – einschließlich des Verbraucherpreisindex (VPI) und des von der Fed bevorzugten Index der persönlichen Konsumausgaben (PCE) – schießen in die Höhe (siehe Diagramm 1), und das bei steigendem Lohnwachstum auf einem angespannten Arbeitsmarkt.

    Ein Rückgang des Verbraucherpreisindexes infolge des jüngsten Ölpreisrückgangs reicht daher möglicherweise nicht aus, um die Fed zu beruhigen. Der Anstieg der US-Inflation ist breit basiert. Wir vermuten, dass die Messlatte für einen Kurswechsel hin zu einer gemäßigten Geldpolitik hoch liegt und dass die Fed die Geldpolitik wahrscheinlich eher straff halten wird, bis sie die (Kern-)Inflation im Griff hat.

    Die Risiken in Europa

    Europa steht vor ähnlichen Herausforderungen wie die USA, da die EZB gezwungen ist, die Wirtschaft zu bremsen, um die Kerninflation zu zähmen, wenn auch nicht im selben Ausmaß wie in den USA. Die Hauptsorge gilt hier der Möglichkeit, dass die russischen Gaslieferungen unterbrochen werden, was Europa in eine tiefe Rezession stürzen würde.

    Darüber hinaus ist die Wirtschaft der Eurozone mit schwächeren Exportmärkten konfrontiert, da sich der globale Wachstumsausblick verschlechtert, während der steile Anstieg der Energiepreise bereits das verfügbare Einkommen drückt, das Verbrauchervertrauen beeinträchtigt und die Kosten der Geschäftstätigkeit in die Höhe treibt, insbesondere in den energieintensiven Segmenten der europäischen Industrie.

    Diese hemmenden Einflüsse könnten die Ankurbelung der Wirtschaftstätigkeit durch die wirtschaftliche Öffnung nach dem Ende der Covid-Pandemie (z. B. im Tourismus) und die steuerlichen Anreize des Programms Next Generation EU zunichte machen. 

    Die Inflation wird in Europa wahrscheinlich nicht so bald enden, so dass die EZB nicht in der Lage sein wird, die Zinsen Anfang nächsten Jahres zu senken, wie es der Markt zu erwarten scheint. Trotz allem werden von der EZB weniger aggressive geldpolitische Maßnahmen erwartet als von der Fed. Dies bedeutet, dass die Euro-Dollar-Parität in naher Zukunft möglicherweise nicht die Talsohle für den Euro darstellt.    

    Disclaimer

    Bitte beachten Sie, dass diese Artikel eine fachspezifische Sprache enthalten können. Aus diesem Grund können sie für Leser ohne berufliche Anlageerfahrung nicht geeignet sein. Alle hier geäußerten Ansichten sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und basieren auf den verfügbaren Informationen, womit sie ohne vorherige Ankündigung geändert werden können. Die einzelnen Portfoliomanagementteams können unterschiedliche Ansichten vertreten und für verschiedene Kunden unterschiedliche Anlageentscheidungen treffen. Der Wert von Anlagen und ihrer Erträge können sowohl steigen als auch fallen und Anleger erhalten ihr Kapital möglicherweise nicht vollständig zurück. Investitionen in Schwellenländern oder spezialisierten oder beschränkten Sektoren können aufgrund eines hohen Konzentrationsgrads, einer größeren Unsicherheit, weil weniger Informationen verfügbar sind, einer geringeren Liquidität oder einer größeren Empfindlichkeit gegenüber Änderungen der Marktbedingungen (soziale, politische und wirtschaftliche Bedingungen) einer überdurchschnittlichen Volatilität unterliegen. Einige Schwellenländer bieten weniger Sicherheit als die meisten internationalen Industrieländer. Aus diesem Grund können Dienstleistungen für Portfoliotransaktionen, Liquidation und Konservierung im Namen von Fonds, die in Schwellenmärkten investiert sind, mit einem höheren Risiko verbunden sein.

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