Les autorités chinoises mettent tout en œuvre afin de relancer la croissance économique en 2023. Minyue Liu, spécialiste de l’investissement pour les actions de la Chine élargie et d’Asie/des marchés émergents mondiaux (GEM), souligne les conséquences positives de ce programme pour les marchés boursiers en 2023.
Quel devrait être, selon vous, l’impact sur les marchés de l’abandon de la politique du zéro Covid en Chine ?
Les actions chinoises et asiatiques ont été mises à mal en 2022 (voir le graphique 1 ci-dessous). Cette sous-performance s’explique par :
- les politiques draconiennes du zéro Covid, et ;
- la répression exercée par les responsables politiques à l’encontre des promoteurs immobiliers et du secteur technologique. Ces facteurs, combinés aux tensions géopolitiques, ont fait payer un lourd tribut. La sous-performance des actions des marchés émergents par rapport à leurs homologues des marchés développés en 2022 est largement due à la Chine. Dans le même ordre d’idées, la surperformance enregistrée début 2023 reflète l’amélioration perçue des perspectives de la Chine.
En 2023, la Réserve fédérale américaine approchant de la fin de son cycle de resserrement monétaire, la pression exercée sur les marchés par la hausse des taux directeurs s’atténue. En particulier, le dollar s’est affaibli, atténuant les pressions inflationnistes et l’inconfort des débiteurs en dollar des pays émergents.
La réouverture de la Chine s’est traduite par un solide début d’année 2023. Dans un premier temps, nous craignions que cette réouverture soit remise en question si les contaminations devenaient incontrôlables. Bien qu’il soit difficile d’obtenir des données fiables sur les taux de contamination, nous sommes désormais convaincus que la Chine est fermement décidée à maintenir cette réouverture. Aucun retour en arrière ne semble se profiler et cela change profondément les perspectives. Celles-ci sont particulièrement positives pour les secteurs des services et de la consommation. La reprise du tourisme chinois sera un atout majeur cette année. Hong Kong, la Thaïlande et Singapour devraient être les grands bénéficiaires de la reprise du tourisme chinois à l’étranger. La vitesse à laquelle la politique du zéro Covid a été abandonnée a probablement avancé cette reprise des habitudes de voyage antérieures de 6 à 9 mois, soit au quatrième trimestre 2023.
Grand changement
Tous les facteurs qui constituaient des difficultés l’an dernier pour la Chine se sont transformés en facteurs favorables. L’abandon de la politique du zéro Covid est une étape très importante, mais doit être considéré comme faisant partie d’un changement politique plus vaste résultant de la réaffirmation, lors de la Conférence centrale sur le travail économique de décembre dernier, d’une croissance économique rapide comme la « priorité absolue » du parti communiste.
Par conséquent, non seulement la politique du zéro Covid a été abandonnée, mais la répression à l’encontre du secteur technologique et des promoteurs immobiliers s’est inversée. Enfin, et non des moindres, des efforts sont déployés pour améliorer les relations sino-américaines (preuve en est la réunion du président Joe Biden avec le président Xi Jinping à Bali en novembre et leur accord pour renouer le dialogue au plus haut niveau sur des sujets sensibles), même si l’imbroglio récent dû à l’affaire du ballon chinois pourrait (temporairement) ralentir ces avancées.
Priorité à la relance de la croissance
À 3 %, la croissance annuelle du PIB l’an dernier a été lente, même si les investissements en capital fixe sont restés solides. Selon nous, la consommation et les investissements en infrastructures constituent désormais les moteurs de la croissance. La relance de la croissance et de l’emploi sont les principaux objectifs politiques de Pékin pour 2023, avec un changement de politique en faveur des entreprises privées et d’une économie de plateforme. Le secteur manufacturier a regagné la faveur de la « politique de double circulation » chinoise et de la nouvelle stratégie de réforme de Pékin. Celles-ci favorisent l’innovation technologique, la transition énergétique, la fabrication à haute valeur ajoutée et la production hard tech (tout en se concentrant sur la substitution des importations et l’autosuffisance technologique) par rapport à la fabrication traditionnelle.
La politique monétaire et le soutien budgétaire devraient, selon nous, devenir plus accommodants et nous permettre d’identifier des gagnants fondamentalement solides à long terme sur le marché des actions et ce, à des valorisations plus raisonnables.
La reprise des performances macroéconomiques devrait prendre un à deux mois, le temps que la population chinoise atteigne l’immunité collective contre la Covid et que la mobilité professionnelle et sociale soit pleinement atteinte. Sur cette base, les bénéfices des entreprises devraient se redresser davantage au second semestre 2023.
Nous tablons sur des mouvements irréguliers des valorisations, caractérisés par un certain nombre de fluctuations de marché en « W » avec une tendance haussière progressive, plutôt qu’un rebond en « V » solide et durable.
Le secteur de l’immobilier a suscité de l’inquiétude ; quelle est la situation aujourd’hui ?
Le secteur immobilier représente un défi pour la Chine, car il s’est fortement replié depuis 2021. Le gouvernement central mobilise désormais les banques politiques, les entreprises publiques et les ressources des collectivités locales pour relancer les projets en suspens et réduire les pénuries de financement des promoteurs. Il est important de noter que la réponse politique de Pékin à ce problème depuis novembre 2022 a été énergique et en avance sur la courbe, envoyant au marché des signaux positifs concernant l’offre. Afin de soutenir le secteur, les restrictions en matière d’emprunt pour les promoteurs immobiliers sont assouplies, le gouvernement renonçant à la politique des « trois lignes rouges » (en août 2020, cette politique avait été annoncée en vue de lutter contre les emprunts effrénés des promoteurs immobiliers en limitant le montant de nouvelles dettes qu’ils pourraient lever chaque année).
Ce soutien centralisé devrait contribuer à restaurer la confiance des marchés grâce à de nouvelles mesures visant à stimuler la demande.
Quelles sont vos perspectives à long terme ?
Nous sommes structurellement optimistes vis-à-vis des actions chinoises et asiatiques sur un horizon de moyen à long terme.
En 2023, tant le secteur privé chinois que l’économie chinoise devraient bénéficier d’un léger effet de base. Les valorisations des actions chinoises sont restées raisonnables par rapport aux niveaux historiques et aux autres marchés, malgré le récent rebond. Si les perspectives de croissance se sont améliorées, le rebond auquel nous avons assisté jusqu’à présent a été principalement alimenté par la révision du sentiment et des multiples. La poursuite de la hausse de l’indice devrait être principalement motivée par la croissance des bénéfices des entreprises (reprise fondamentale et révisions positives des bénéfices). Il faudra peut-être encore un ou deux trimestres pour que l’effet positif de la hausse de la demande sous-jacente et de l’amélioration des données macroéconomiques se répercute sur les bénéfices.
Le changement radical des perspectives de la Chine a des répercussions positives sur les marchés d’actifs asiatiques. Les perspectives sont encourageantes pour les exportateurs de matières premières dans un contexte de hausse de la demande en Chine. En particulier, les marchés émergents mondiaux dotés de ressources énergétiques ou de matériaux devraient en profiter.
L’épargne excédentaire accumulée ces deux à trois dernières années provient principalement de l’épargne personnelle plutôt que de transferts fiscaux importants (comme nous l’avons vu dans certains pays développés). Par conséquent, les consommateurs chinois pourraient se montrer plus prudents, selon nous, et ne pas se lancer dans une frénésie de dépenses en 2023.
L’impact inflationniste de la Chine sur la région devrait être modeste étant donné que nous n’anticipons qu’une reprise modérée de la demande chinoise. La demande latente devrait avoir un impact plus important sur les services et la consommation intérieure que sur les biens provenant d’échanges. Ainsi, nous n’anticipons pas de hausse marquée des prix des biens. Une forte reprise de l’offre et de la production manufacturière, combinée à une reprise modérée de la demande générale, signifie que les pressions inflationnistes de la Chine devraient demeurer gérables dans les années à venir.
Notre équipe dédiée aux actions chinoises préfère se concentrer sur les entreprises axées sur le marché intérieur et sur les entreprises susceptibles de bénéficier des choix politiques. Compte tenu des révisions de la politique officielle, nous sommes optimistes quant aux perspectives des sociétés de croissance du marché chinois. Nous pensons que les marchés d’actions chinois seront de plus en plus dominés par des facteurs structurels, plutôt que cycliques. Nous identifions des opportunités d’investissement à long terme dans les secteurs que nous jugeons bien positionnés pour bénéficier d’évolutions structurelles, notamment :
1) la technologie et l’innovation verte ;
2) la modernisation de la consommation ;
3) la consolidation sectorielle.
Ces thèmes constituent les points forts de notre stratégie de portefeuille à long terme.
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