Al buscar la diversificación de la cartera más allá de las clases de activos tradicionales, los inversores pueden encontrar interesantes oportunidades en el sector de los hogares en términos de rentabilidad absoluta y ajustada al riesgo. En las economías occidentales, el sector de los hogares representa por término medio algo más de la mitad de la economía.
Una estructura de fondos que invierte en pequeños préstamos directos a los hogares es una forma en que los inversores pueden obtener exposición a préstamos personales y a pequeñas empresas de alta calidad de forma eficiente. Para explicar por qué los pequeños préstamos directos han evolucionado hasta convertirse en un mercado maduro de tamaño considerable en los últimos años, he aquí una breve introducción a esta clase de activos.
¿Qué son los pequeños préstamos directos?
Los pequeños préstamos directos, también conocidos como “peer-to-peer” o préstamos alternativos, se refieren a los préstamos que tienen lugar a través de plataformas en línea en lugar de a través de prestamistas tradicionales como los bancos. Las plataformas ponen en contacto a los prestatarios con los inversores que buscan una inversión con un perfil de riesgo-rentabilidad atractivo. Si bien el mercado se originó con inversores minoristas que prestaban a los prestatarios, la clase de activos ha madurado a lo largo de los años con una importante financiación proporcionada ahora por inversores institucionales. El alcance de los riesgos crediticios suscritos por los pequeños prestamistas directos ha pasado de ser únicamente préstamos personales no garantizados a abarcar préstamos a pequeñas empresas, automóviles, bienes inmuebles y préstamos a estudiantes, entre otros.
Normalmente, los préstamos a los hogares tienen saldos iniciales relativamente bajos con un plazo medio de tres a cinco años. El préstamo directo para pequeños hogares más común es totalmente amortizable, con un plazo final medio ponderado de 3,5 años y un saldo medio de unos 10.000 dólares.
¿Cómo funcionan los pequeños préstamos directos?
Al crear una correspondencia entre los prestatarios y los inversores de préstamos, los pequeños préstamos directos proporcionan a los hogares una variedad de soluciones de financiación. Se ha demostrado especialmente que es una herramienta eficaz para reducir el coste de los intereses de los hogares mediante la consolidación de la deuda existente o la reducción de la deuda de las tarjetas de crédito renovables. Al pasar a una estructura de cuotas amortizables, los hogares pueden beneficiarse de un tipo de interés más bajo que el que se aplicaría a un saldo renovable comparable. El éxito de los pequeños préstamos directos se debe, en parte, al uso típicamente progresivo de la tecnología durante la suscripción, agilizando el proceso de préstamo tradicional.
Dependiendo de la plataforma, los inversores tienen la posibilidad de elegir a qué préstamos quieren exponerse. Lo más habitual es la selección activa de préstamos o la asignación pasiva a prorrata de los préstamos que cumplen determinados criterios, como el tipo de préstamo, el tamaño, la duración o el riesgo de crédito. Las plataformas de pequeños préstamos directos se encargan de la relación con los prestatarios, actuando como administradores de los préstamos, gestionando el flujo de caja del prestatario al inversor, neto de comisiones de administración. Otras comisiones pueden incluir las de originación del préstamo, que normalmente se cobran a los prestatarios. La exposición del inversor se limita a los posibles beneficios económicos y riesgos derivados de los préstamos. Aunque muchas plataformas de préstamos directos a pequeñas empresas realizan su propia originación de préstamos y supervisan los modelos de suscripción para comprobar la calidad y el cumplimiento de las leyes y la normativa, pueden utilizar bancos para realizar estos servicios.
Gráfico 1: Descripción típica de la estructura de préstamos directos. Solo con fines ilustrativos.
¿Por qué la oportunidad es hoy tan atractiva?
Durante años, la atención de los inversores se ha centrado en la deuda corporativa y gubernamental, pasando por alto una parte importante de la economía. Si bien las condiciones económicas actuales siguen siendo una preocupación clave, creemos que, quizás de forma contraria a la intuición, los inversores podrían hacer bien en mirar hacia el crédito doméstico principal en comparación con el sector corporativo. Las normas de concesión de préstamos personales se han endurecido y los niveles de endeudamiento han descendido drásticamente desde la crisis de la deuda de 2007-09, pasando del 99% de deuda sobre el PIB en 2008 al 75% actual. En cambio, la deuda de las empresas está cerca de un máximo histórico del 80% del PIB 1. Además, el poder adquisitivo de los hogares está siendo apoyado cada vez más por la política fiscal (en parte a costa de las empresas a través de mayores impuestos), mientras que el desempleo sigue estando en mínimos históricos.
Estas son las cuatro razones principales por las que los pequeños préstamos directos son una estrategia alternativa convincente para los inversores:
1. Rendimiento atractivo + baja duración. En el actual mercado de subida de los tipos de interés e inflación, la corta duración media de los préstamos personales reduce la sensibilidad a la fluctuación de los tipos de interés y permite a los inversores reinvertir el efectivo a tipos más altos.
2. Diversificación en términos de clase de activos y enfoque geográfico. Los pequeños préstamos directos ofrecen diversificación con respecto a otras clases de activos importantes, como el crédito corporativo tradicional, ya que la exposición crediticia subyacente procede de los hogares, en lugar de las asignaciones tradicionales de renta fija como el crédito corporativo o gubernamental. Además, dentro de la propia clase de activos, un inversor puede encontrar una amplia gama de diversificación en términos de enfoque geográfico, segmento de préstamos, duración, calidad crediticia, etc.
3. Préstamos de alta calidad. Tradicionalmente, el acceso a los préstamos personales se limitaba a las estructuras ABS. Ahora, el acceso directo con una selección activa de préstamos nos permite elegir préstamos con una calidad mucho mayor de la que tradicionalmente se obtenía, al centrarse en los HENRY (High Earners Not Rich Yet), prestatarios con ingresos superiores a la media que se ven menos afectados por una mayor inflación.
4. Buen rendimiento en periodos de tensión. Los préstamos personales han demostrado su rendimiento a lo largo de múltiples periodos de tensión, con rendimientos resistentes a lo largo del ciclo y limitados impagos. Por ejemplo, durante los bloqueos de COVID, las plataformas de préstamos directos a pequeñas empresas endurecieron las normas de crédito, redujeron los volúmenes de suscripción y aumentaron la selectividad de los prestatarios, así como los tipos de interés. Al ofrecer programas de modificación de préstamos a corto plazo a los prestatarios afectados por la pandemia, los impagos de los prestatarios se redujeron a medida que se estabilizaba el contexto económico.
Rendimientos mensuales históricos de pequeños prestamistas directos en los Estados Unidos, desde 2005:
Rentabilidad media anualizada: 7,8%, máxima reducción mensual de -6,45% en marzo de 2020. Fuente: Dynamic Credit
Conclusión
Como clase de activo de crédito privado centrado principalmente en los hogares, el pequeño préstamo directo es una estrategia atractiva para los inversores que buscan diversificación para reducir la exposición a la deuda corporativa y gubernamental de riesgo. Gracias a su modesta duración, los inversores en plataformas de pequeños préstamos directos están en una posición ideal para limitar su exposición a la fluctuación de los tipos de interés en un entorno inflacionista. Con su alto rendimiento, baja duración y características de amortización, el pequeño préstamo directo contrasta con la mayoría de la deuda corporativa. El pequeño préstamo directo ha llegado para quedarse y desempeñará un papel importante en las carteras de los inversores a lo largo del ciclo.
1 Fuente: The Economist, ‘As interest rates climb and the economy cools, can companies pay their debts?’; 3 julio de 2022
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