El principal beneficiario del auge del gasto de capital (capex) en inteligencia artificial han sido las acciones de hardware tecnológico y semiconductores de los mercados emergentes, particularmente en Corea.
En su punto máximo este año, un índice de estas acciones había registrado casi un 120% desde principios de 2026 (en el caso de Corea, fue superior al 250%). La reciente caída del 15,6% ha reducido el rendimiento en lo que va de año a “solo” un 85%.
Ha habido comparativamente poco contagio a otros mercados. Las acciones de hardware y semiconductores de EE. UU. han caído un 5,8% en las últimas semanas, pero siguen subiendo un 36% en lo que va de año.
Las acciones de software de EE. UU. se han debilitado un poco, pero a nivel mundial, las acciones no tecnológicas han experimentado ganancias modestas, a pesar del aumento de los tipos de interés y el renovado conflicto en Oriente Medio (ver Gráfico 1).
¿Lo que sube tiene que bajar?
La dramática caída de las acciones tecnológicas de los mercados emergentes ha planteado, comprensiblemente, dudas sobre si la burbuja de la IA está estallando. Nuestra opinión es que la venta masiva tiene un carácter más técnico que fundamental. Dada la gran subida tanto de los precios de las acciones como de los beneficios del sector, era de esperar una volatilidad superior a la media.
Los inversores extranjeros han estado vendiendo renta variable coreana desde febrero, según datos de la Bolsa de Corea, probablemente impulsados por el deseo de reequilibrar carteras y tomar beneficios. Los reembolsos se aceleraron en mayo y junio, contribuyendo a la depreciación del won durante ese periodo.
Sin embargo, los inversores particulares coreanos estaban dispuestos a comprar las acciones que se vendían. Mientras tanto, los ETF con domicilio en EE. UU. han tenido entradas de capital durante todo el año (excepto en mayo), y los flujos de julio ya son superiores a los de cualquier otro mes de este año.
Un factor que se sospecha ha contribuido a la profundidad de la caída del mercado ha sido la popularidad de los ETF apalancados.
Ofrecer a los inversores la oportunidad de duplicar sus ganancias (o pérdidas) en un mercado que ya ha duplicado su valor puede verse, comprensiblemente, como un signo de exuberancia excesiva (aunque no necesariamente irracional).
Si bien estos fondos han resultado populares, alcanzando activos bajo gestión de 33.000 millones de dólares en su punto máximo, no es evidente que fueran los responsables del cambio en el sentimiento de los inversores.
Durante la gran subida de las acciones, que comenzó a finales de marzo, los flujos fueron negativos. Las entradas de capital han llegado principalmente durante las ventas del mercado, como la de marzo tras el inicio de la guerra de Irán, y las dos ocurridas en junio (ver Gráfico 2).
La continua caída del mercado en julio muestra que los flujos de fondos no determinan la dirección del mercado, pero sí sugieren que muchos inversores aún ven perspectivas de recuperación en los precios de las acciones.
El principal riesgo para el mercado sería cualquier indicio de que el gasto de capital (capex) estuviera disminuyendo. De hecho, parece ser lo contrario. La reciente caída del precio de Alphabet tras la publicación de sus resultados se debió en parte a los planes de la compañía de aumentar el gasto en capex, a pesar de que sus resultados superaron las expectativas.
Además, no se observa una caída en las expectativas de beneficios de los analistas. Desde el máximo del mercado a finales de junio, las expectativas de beneficios se han mantenido estables (incluyendo únicamente aquellas estimaciones modificadas o verificadas en los últimos 30 días; ver Gráfico 3).
Dados los anuncios de aumento de gasto en capex por parte de los grandes proveedores de servicios en la nube (hyperscalers o hiperescaladores), esperaríamos que las estimaciones para 2027 vuelvan a subir. El impacto en las previsiones de 2026 podría ser menor debido a las restricciones de producción.
Otro catalizador potencial para la venta masiva son las valoraciones, aunque las valoraciones altas por sí solas rara vez provocan una corrección del mercado en ausencia de otro factor.
En el máximo del mercado de finales de junio, el ratio precio-beneficio adelantado (forward price-earnings ratio o forward P/E) del índice MSCI Emerging Markets Technology Hardware & Equipment era de 11,3 veces, en comparación con un promedio a largo plazo de 13,9; es decir, los P/E ya estaban por debajo de la media entonces y son aún más bajos ahora.
Para el índice de semiconductores, los P/E estaban por encima de la media (15,8 veces frente a 13,6), pero hoy se sitúan en 14,2, lo que da una puntuación z, o z-score, (desviación estándar respecto a la media) de solo 0,3. Dadas las perspectivas de crecimiento del sector, esto no parece “excesivo”, y mucho menos irracional.
Fuentes: FactSet, BNP Paribas Asset Management a 24 de julio de 2026 (salvo que se indique lo contrario). Rentabilidades pasadas no deben considerarse indicador de rendimientos futuros.
